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為什么一個收益率越來越低的投資品種也越來越受到投資者的青睞？為什么債務規模越來越大卻越來越被更多的國家持有？這似乎并不符合經濟學的基本規律和邏輯，然而，這就是當前全球經濟金融格局下美債泡沫的現實。
歐債危機驟然升級，隨著近期法國銀行、意大利主權信用引發的“降級潮”，希臘第二輪救助方案的突然擱淺，以及歐洲銀行業的流動性斷流，各國國債收益率屢創新高，包括主權債和銀行債的信用違約掉期率CDS的價格接近2008年金融危機時期水平，歐元/美元基準掉期利率出現嚴重惡化，這邊歐洲國家頻頻救火，那邊評級機構扇風點火，救助歐債危機的成本和門檻變得越來越高，歐債危機大有失控之勢。
歐洲大亂，美債全球“無風險資產”效應再次凸顯，全球資金流入美債市場，包括美國國債、及其它機構債券在內的美元資產大受追捧，十年期國債收益率由2.66%下跌到1.95%，創下歷史最低水平，繼續維持全球最廉價的債務融資成本，這將使得包括中國在內的新興市場更加趨向于投資美債資產。美國財政部最新報告顯示，7月份中國持有美國國債1.1735萬億美元，比6月份多增持了80億美元中國持有美國國債規模已連續14個月超過萬億美元，其他國家持有美債的意愿也大大增加，美國國債以最低廉的融資成本獲得了超額認購。
金融危機以來，美國所有的經濟政策目標就是壓低國債長期收益率。因為在美國債券收益率曲線中，10年期國債收益率不僅決定著美國長期利率的走勢，也是全球經濟和金融市場的風向標，購買十年期以及以上期限的長期債券可以壓低美國金融市場的整體利基水平，是美國以最低廉的融資成本獲得融資。
對于美國債務依賴型經濟體制而言，融資成本至關重要。事實上，從上世紀80年代開始美國經常賬戶基本上處于逆差狀態，2001年以來這一赤字表現出加速增長的趨勢，這使得美國對外債務不斷增加。2007年，美國凈國際投資余額占世界GDP的-8%,而亞洲新興國家凈國際投資余額占世界GDP的7.4%。從上世紀90年代開始，體現全球長期資金供求關系的長期實際利率持續性下降，說明全球長期資金的供給較為充裕。全球長期資金的供給中，貿易順差國的外匯儲備是主要的資金來源之一，因此全球經常賬戶失衡進一步促進了資金從順差國流向逆差國，對于美元長期實際利率水平起了一定的抑制作用。2000年到2008年，美國10年期國債的收益率率平均下降了40%。由于享受全球最低的融資成本，近十年來，美國政府每年的借款包括債務再融資規模平均超過4萬億美元，十年間債務累積將近15萬億美元，
但是這種以新債還舊債的債務依賴不斷推升了美國的債務依存度。2010年美國政府的債務依存度逼近40%，遠遠高于金融危機之前8.7%的平均水平，而由于今年的GDP增長不及去年，2011美國的債務依存度有卡能躥升至45%以上。隨著美國債務率的升高，國債負擔也大幅上升。今年前四個月，美國政府稅收總額達到1.31萬億美元，比上一財年前7個月增長9.2%。而相比之下，政府前7個月的開支總額為2.18萬億美元，比去年同期增長9%，這其中增長最快的一個種類就是公眾持有的債務利息，前7個月達到1393億美元，增長13%，這使得美國遏制財政赤字和債務負擔的能力被嚴重削弱。因此，現在，美國國債市場的這種情況，遠遠遠比美國推出QE3，甚至“賣短買長”（所謂的operation twsit，即扭轉操作）效果更佳。
美債真的就安全么？據美國聯邦儲季度數據顯示，二季度美國家庭、企業和政府債務的總和目前已達到約36.5萬億美元，尤其是政府未償付債務已經占到GDP的65%，是自上世紀40年代以來的最高水平，美債泡沫已經被吹得越來越大。但是對中國等新興經濟體而言，購買美債越多，就意味著失衡越嚴重，就越可能被美債捆住手腳。
美債持有者結構具有相當的剛性，在美國的國債構成之中，除政府外的其他部門(包括美聯儲、政府管理的各種基金等)持有約40%，美國居民投資者持有約30%，外國投資者持有約30%，中國持有美債占比為8%。過去十年，中國持有美國債券規模經歷了爆炸性增長，年均增長率達36.8%。IMF預計，2015年債權人持有的美國國債可能繼續攀升至12.6萬億美元，中國持有美國國債將占到總數的三分之一，為現在份額的2.5倍。
從上世紀70年代布雷頓深林體系坍塌至今，美元兌黃金貶值近100%，特別是本世紀以來，黃金價格漲幅超過6倍，而美元指數貶值超過36%。如果按照美元名義有效匯率、美國生產者價格指數及國際黃金價格來計算，2002－2010年因美元相對于他國貨幣、實物商品及黃金貶值而使我國年均損失率分別為2.34%、4.15%和14.9%，累計損失額的美元值分別為644.63億、2612.29億和8476.48億，因此外匯儲備的真實購買力損失非常大。
如果是這樣，那么中國外儲資產將面臨真實購買力損失，而貨幣政策、匯率政策以及國家金融安全都被置于巨大的風險之下，長期的廉價美元和廉價資本將使得各國在痛苦的失衡中越陷越深。美債泡沫終有破滅得一天，中國能夠成功抽身么？（張茉楠? 國家信息中心預測部副研究員、經濟學博士后）