警惕債券融資爆發式增長背后的債務風險
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債券融資爆發式增長背后的債務風險
2012年中國金融數據出爐，中國金融運行到底呈現出哪些新變化和新趨勢？M2增速不及年初預設的增長目標，而社會融資總量增速卻達到20%，大大超過去年，其中債券融資越來越成為新增融資的主渠道，然而，債券融資爆發式增長背后的債務風險必須值得警惕。
根據央行的金融統計數據，2012年年末，廣義貨幣（M2）余額97.42萬億元，同比增長13.8%；全年新增信貸8.2萬億，其中12月新增信貸4543億元，同比少增1863億元并創下2010年1月以來的三年新低。而根據初步統計，2012年全年社會融資規模為15.76萬億元，比上年多2.93萬億元，延續了近幾年社會融資總規模上升的勢頭。社會融資總量數據熱，而新增信貸和M2數據冷，這“一冷一熱”背后映了中國融資模式與結構出現了新的趨勢。
事實上，近年來，隨著金融脫媒和大量表外資產的出現，以及銀行等金融部門內部的融資活動和信用聯系日趨加強，整個社會的信用鏈條越拉越長，銀行新增信貸以及M2的窄口徑數據難以反映全社會融資和資金供給的真實水平，新增貸款作為銀行對實體企業的支持，已不能完整反映金融與經濟的關系。從央行公布的社會融資總量數據來看，貸款占比呈下降趨勢，由2002年的92%，下降至去年底的52%左右。
脫媒資金流向直接融資市場，債券融資等直接融資規模增加，信貸擴張速度放緩。社會融資總量的結構數據表明債券融資正成為企業社會融資的新渠道，并呈迅猛增長之勢。2012年企業債券凈融資2.25萬億元，同比多8840億元，已經超過全年信貸的增加7320億元的規模，成為融資主力。數據顯示，2012年以來債券發行成為基礎設施項目的重要融資渠道之一，債券發行占社會融資總量的比重三年間增長了近一倍，至去年11月末達到15%。
越來越多的信號顯示，債券融資已經成為近幾年來的新趨勢。根據亞洲開發銀行剛剛發布的《亞洲債券監測》報告，截止2012年9月底，報告覆蓋的地區本幣債券市場規模達到6.2萬億美元，中國已發行債券3.7萬億美元，占到了新興東亞地區總規模的50%以上，其中，政府債券為17萬億元人民幣（約2.7萬億美元），企業債為近6萬億元人民幣（約1萬億美元）。
從資產負債表的角度看，近十年來中國全社會的杠桿率（債務率）已經上升了40個百分點，包括政府、居民、企業以及金融機構在內的不同部門債務率都處于上升階段，而這其中企業債務率上升速度非常快，并構成了中國資產負債表的顯著特色。債券融資的出眾表現與監管層積極推動債券市場發展有關。根據WIND數據，2012年前11個月非金融企業共發行短期融資券1.36萬億元，比上年同期多發行4064億元；發行一般中期票據1.06萬億元，同比多發行3257億元；發行一般企業債與公司債5716億元與2361億元，同比多發行3802億元與1187億元。
目前，中國企業負債問題已經變得尤為突出。根據GK Dragonomics數據統計，中國企業債務從去年占GDP的108%上升至2012年的122%，創出近15年新高。而社科院發布的《中國主權資產負債表及其風險評估》中報告也表明，中國非金融企業整體負債率已經處于過高水平，企業負債占GDP的比例高達105%，不僅高于日本、美國、意大利，甚至接近于英國、法國，而經濟合作與發展組織國家的經驗顯示，這一比例達到90%就會積聚較大的風險。
企業高負債率猶如在“鋼絲上行走”，特別是在宏觀經濟波動時期，企業的償債困難將導銀行不良資產出現問題，甚至波及到整個金融體系和國民經濟。根據Wind資訊的統計顯示，第三季度上市公司實現營業收入約6萬億元，同比增長6.2%；實現凈利潤約4760.1億元，同比下降2.6%。環比數據顯示，凈利潤更是環比大幅下降8.2%。在全部2493家公司中，在第三季度出現虧損的公司有423家，占比為17%，而去年同期這一比例為13.7%；出現業績同比下降的公司有1165家，占比49.1%，比去年同期這一36.7%上升了12.4個百分點。
如果分行業看，房產企業的資產負債率大概是70%，五大電力集團的負債率現在超過80%，鐵道部的負債率超過60%，光伏制造企業負債率都超過90%。由于銀行會計提更多的壞賬準備來應對企業可能收不回的應收賬款，而其中，一向貸款大戶的鋼鐵、電力、制造、地產相關產業恰恰是此次壞賬準備增加的“重災區”，這勢必影響銀行的資產質量和長期的撥備覆蓋。事實上，銀監會數據已經顯示，目前不良余額已較年初增加同比增長16.4%，不良貸款率出現擴散態勢。
盡管當前我國企業負債風險還未到不可控制的邊緣，但我們更需警示的是未來可能發生的風險隱患。央行數據顯示，今年前10月社會融資規模為13.02萬億元人民幣，比上年同期多出2.42萬億元，企業債券凈融資2992億元，同比多1353億元，特別是國有企業資信程度高、又往往是地方政府融資平臺的先頭部隊，因此成為債務融資的主力。
可見，全球社會融資總量不斷上升，特別是債券融資爆發式增長導致直接融資規模的增加有利于中國金融的深化，也大大了社會融資的渠道，然而，其背后日益增長的債務風險必須值得警惕，規范債券融資，合理設定杠桿率，防范區域性、系統性風險變得更加重要。（張茉楠? 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）