在一年一度的兩會召開之際，上海交易所國債指數繼續上揚并創出歷史新高，受充沛的流動資金推動。周一上證國債市場小幅上漲，上證國債指數開盤于111.83點，高開0.03點，盤中最高探至111.88點，最低探至111.76點，收盤報111.87點，上漲0.06%。市場成交清淡，全天共成交24.80萬手，略有放大。從盤面上看，交易中的54只國債24只上漲，5只持平，8只下跌，17只未成交。7年期國債04國債(10)上漲0.52%，列漲幅首位。7年國債05國債(5)跌0.39%，列跌幅首位。周二上證國債市場小幅上漲，上證國債指數開盤于111.88點，高開0.01點，盤中最高探至111.90點，最低探至111.80點，收盤報111.88點，上漲0.01%。市場交投清淡，投資者謹慎觀望。央行1年期票據中標收益率為2.8383%，高于預期水平，較上周同期品種上漲4.22個基點。從盤面上看，交易中的54只國債18只上漲，5只持平，13只下跌，18只未成交。部分存繼期較短的品種漲幅居前。10年期老券97國債(4)漲0.55%，列漲幅首位。10年國債05國債(1)跌0.35%，列跌幅首位。周三債市并未延續反彈之勢，高位平臺整理。國債指數開盤111.89點，盤中最低下探至111.82點，收于111.87點，跌0.01％，全天成交4億元，盡管比前個交易日增加一倍，但活躍度仍不高。從盤面來看，長期券種小幅走低，中期全面有較大調整壓力，010410券、010404券等跌幅較深，短期券種小幅走高。周四上證國債市場小幅上漲，上證國債指數開盤于111.88點，高開0.01點，盤中最高探至111.92點，再創歷史新高，最低探至111.87點，收盤報111.88點，上漲0.01%。投資者謹慎觀望，市場交投依然清淡。全天共成交33萬手，萎縮17.50%。從盤面上看，交易中的54只國債10只上漲，5只持平，19只下跌，20只未成交。5年期國債04國債(8)上漲0.77%，列漲幅首位。7年國債03國債(11)下跌0.35%，列跌幅首位。周五上證國債市場小幅上漲，上證國債指數再創歷史新高，上證國債指數開盤于111.89點，高開0.01點，盤中最高探至111.96點，最低探至111.87點，收盤報111.92點，上漲0.04%。在2月份各項重要數據出臺前投資者保持謹慎觀望，市場交投依然清淡，全天共成交47萬手。從盤面上看，交易中的54只國債18只上漲，4只持平，11只下跌，21只未成交。3年期國債05國債(8)上漲0.65%，列漲幅首位。5年國債04國債(8)下跌0.32%，列跌幅首位。
資金面上，支持債券市場長期向好的主要因素有二：一是人民幣升值帶來的流動性充裕可持續到2007年。貿易順差迅速增長外匯儲備激增導致貨幣被動投放，對債券市場來說，是一個長期的利好。同時來自于人民幣升值導致實體經濟增長率回落也會使資金重新配置而流向虛擬經濟的債市。這主要指部分銀行信貸資金。2006年，我國外匯儲備攀上一萬億美元高峰。對于債券市場來說，快速增長的外匯儲備意味著源源不斷的貨幣投放和資金注入。這將大大削弱央行調控政策對債市造成的影響。就債市而言，人民幣升值將是債券市場長期牛市的最有力保障。二是為配合宏觀調控，央行、銀監會2007年嚴格控制信貸增長，這更加促使銀行將更多的資金配置到債券市場上。因此，雖然有不利的宏觀政策在先，但充裕的資金面將使得這些政策對債市造成的影響短期化和弱化。
正在進行的全國兩會上傳出消息，今年將著力發展的公司債，很可能在路徑上采取于現行企業債外分立全新的公司債品種、兩者共存并發的方式予以推進。國家發改委副主任歐新黔表示，"只要有了文件，有了細則，應該都是可以操作的"。國務院總理溫家寶日前所作的《政府工作報告》明確提出，應"加快發展債券市場"，推進債券發行制度市場化改革。債券市場特別是公司債的大力發展能為企業構建較好的直接融資渠道，降低市場融資成本，擴大企業利潤收入，并能建立較好的市場收益率曲線，完善二級市場投資機制；當然從資金流向看，對國債市場形成分流，但長遠看，市場收益率曲線將更加完善。
隨著央票發行的走高，貨幣市場利率的攀升，市場對加息的預期并未消除，從兩會高層的表態來看，一季度加息的可能性不大，不排除后市加息的可能。首先，吳曉靈認為"加息不加息不好說，但是有通貨膨脹壓力是可能的"，這意味著糧食價格的走高等因素使得未來面臨通脹的風險，目前CPI的漲幅還沒有加息的必要性。其次，經濟增長連續四年達到或略高于10%，沒有出現明顯通貨膨脹，而今年GDP增速目標為8％，政府有放緩經濟增長速度的意圖，由經濟增長速度過快而帶來的資產價格膨脹可能性降低；再次，溫家寶認為目前房價漲讀雖然較快，但并看不出房控形勢已經威脅到要調整利率。我們注意到，在全年兩次提高貸款利率后，目前對房地產價格的調整更多采用行政措施。目前經濟中由于部分產業生產過剩導致結構性問題，行政調控能較好的協調結構性矛盾，避免利率調控對整個經濟帶來牽動作用；最后，加息將受到匯率改革步伐、存款類金融機構生存環境對利率調整等方面的牽制，
在央行行長周小川表示在采取新的宏觀調控措施前將更加關注CPI表現后，通貨膨脹壓力成市場焦點，除非CPI增幅明顯超過3%，否則央行近期不會加息，鑒于流動資金依然充裕，國債指數因此繼續溫和上行。不過周小川不排除加息可能性的表態將強化投資者對央行年內擇機加息的預期，或在近期打壓債券市場信心。周小川表示，他不排除進一步加息的可能，而通貨膨脹將是決策的關鍵因素；他并表示，不能排除上調存款準備金率。同時，中國政府2007年CPI增速目標設定為3%以內，也強化投資者對2007年通脹壓力可能上升的預期。溫家寶總理5日在第十屆全國人民代表大會第五次會議上所作的政府工作報告顯示，07年的CPI增幅目標設定在3%以內，遠高于06年的1.5%。預計2月份CPI可能出現明顯增長。根據現行的計算方法，CPI同比增長率可分為兩個部分：翹尾因素和新漲價因素。2月份翹尾因素根據上一年的CPI月環比數計算得出值為1.1%，而根據2005年各月CPI月環比計算可得去年2月份CPI翹尾因素為-0.8%。除去12月完全不受"翹尾因素"影響外，2月份是受"翹尾因素"影響較小的月份。有鑒于今年2月份月翹尾值較高，其給當月CPI的增長帶來了一定的壓力。再來看新漲價因素，根據以往經驗，由于春節因素，占據CPI三分之一的食品價格增長一般在新年的1、2月份都較大漲幅。所以3月初即將公布的2月份CPI增長值可能偏大，這勢必進一步加強加息預期。由于2月份受到春節季節性因素的影響；并且2月份CPI的上漲主要是由于當月翹尾因素的影響，而翹尾因素是上年價格上漲自然轉移到當年價格指數的部分，與當年的經濟運行情況無關。所以雖然2月份CPI同比增長明顯，但是并不能就此認為央行肯定會于3月份加息。但是今年上半年存在加息的可能性，根據以往經驗以及當前美國乃至國際經濟發展的形勢，上半年4、5月份加息的可能性較3月份更大一些。
自去年以來，央行采用了利率雙軌制的貨幣政策，也就是將利率進行分割--存貸款利率實施一個定價機制，貨幣與債券市場利率又采用一個定價機制。主要表現是通過法定存貸款利率（主要是貸款利率）來抑制宏觀經濟過熱；而對于貨幣與債券市場的利率央行則力求其平穩并保持一定的低位：通過公開市場操作和準備金率的上調等政策手段吸收流動性的同時，穩定債券市場利率，同時采用"利率平價"來抑制熱錢的流入。分裂格局的利率體系與利率市場化的改革相背離，尤其是近日為引導債券市場中長期利率，央行將三年期央票發行常規化，這使得中長期利率的決定權由央行掌握，而非市場化的決定機制。
自05年7月匯率改革以來，人民幣升值壓力始終未斷，但是匯率市場化改革需要一個漸進的過程，所以穩定人民幣匯率便成了匯率改革的首要任務。在這種背景下，"不可能三角"理論使得貨幣政策獨立性難以發揮。央行又默認了"利率平價"在中國確實能起到一定的作用。因此，央行開始調控貨幣與債券市場利率，使其保持一定的低位，在穩定匯率的前提下，通過低利率抑制熱錢的流入。所以說，在這樣的背景下，央行采用利率雙軌機制，在調控經濟過熱的同時，又穩定債券市場利率在一定水平進而抵制熱錢流入。
近期債市高位整理，市場心態越發謹慎，流動性逐步降低。央行本周明顯增大了票據發行規模，這令投資者因此擔憂央行將加大回籠力度，流動性可能趨緊，但由于市場流動資金依然充裕，且在近期股市進行調整的情況下，投資者傾向于將國債當作避險投資品種。（中銀國際/吳東強）
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