寶鋼可分離轉債將于6月20日發(fā)行，成為第18只可分離轉債。我們認為，該債較大發(fā)行規(guī)模對其權證總價乃至絕對總價的負面影響不大（在權證即使只有一個漲停的情況下絕對價格亦不低于110元/張），反而能提升中簽率，進而提升申購收益，建議積極參與申購。
以歷史波動率和6月18日的收盤價作為參數，寶鋼可分離轉債中包含的認股權證理論價值為1.567元/份。對于權證的市場價格，若綜合利用隱含波動率、上市初期的市場表現以及溢價率等三個指標來測算，每份權證上市后的價格應在2.251-2.934元/份之間，價值中軸在2.5元/份。我們認為該權證上市后最多只有一個漲停板，若上市當天不打開漲停，建議第二天在其沖高后賣出。
本次寶鋼可分離轉債由集團提供擔保，評級為AAA，考慮到發(fā)行人資質較好，集團實力較強，參照石化債的二級市場利率，我們認為其貼現率應在5.80%左右，對應0.8%的詢價利率下限的純債價格為75.26元/張。
每張可分離轉債的價值應在111.27-122.20元/張，老股東參與申購可分離轉債的收益率可能在11.27%-22.20%之間，收益率中軸為15.26%。
我們認為雖然寶鋼可分離轉債發(fā)行規(guī)模較大，但其難現石化轉債發(fā)行時的巨量申購資金，初步估計本次申購資金估計在10000億左右。按6000億-14000億的申購資金分檔估算，對應中簽率在0.48%至1.12%之間，則申購收益率基本分布在0.024%至0.279%之間，收益率的中軸在0.056%-0.168%之間。考慮到網下機構投資者申購只需繳納申購資金的20%作為定金，在放大5倍的杠桿效應下，其收益在0.120%-1.396%之間，收益率的中軸在0.279%-0.838%之間。
與前17只可分離轉債相比，寶鋼可分離轉債存在以下特點：第一，發(fā)行規(guī)模較大，在提升債券的流動性時可能導致權證的投機價值降低，由于該債附送權證較多，同時權證單價偏低，因此規(guī)模對其權證總價的負面影響不大；第二，較大的規(guī)模能顯著提升申購中簽率，進而提高申購收益；第三，債券由集團提供擔保，而且自身資質較好，因此信用風險較低，這有利于提高債券的價值。
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