如果把2009年15倍的動(dòng)態(tài)市盈率和20%的盈利增長放在全球的資本市場上比較，A股市場屬于估值偏低增長最快的市場
還有6個(gè)交易日，今年上半年行情就將畫上句號(hào)。在“慘淡經(jīng)營”半年之后，機(jī)構(gòu)投資者將進(jìn)入今年下半年的運(yùn)作周期。與此同時(shí)，上市公司二季度業(yè)績也將在不遠(yuǎn)的將來“和盤托出”，A股估值水平將真正迎來中期考試。下一步，機(jī)構(gòu)投資者有何作為將更加令人關(guān)注。
A股估值水平已被看好
就當(dāng)前情況看，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)初步對當(dāng)前形成了一定的看法，即經(jīng)過半年來的大幅度調(diào)整A股估值水平已經(jīng)處于歷史的相對較低水平。泰達(dá)荷銀基金判斷，2008年A股動(dòng)態(tài)市盈率低于17.5倍，2009年動(dòng)態(tài)市盈率僅為14.1倍，這不僅使A股具有長期投資價(jià)值和比較優(yōu)勢，而且也使得A股市場在全球市場中逐漸獲得吸引力。
天治基金則認(rèn)為，從估值水平看，整個(gè)市場不到20倍的動(dòng)態(tài)市盈率水平放在全球市場比較也不能算高，A股市場已經(jīng)完全具備價(jià)值投資的吸引力。“對于市場參與各方來說，現(xiàn)在最需要的是耐心和信心，而不是盲目的看空。”
匯豐晉信2026生命周期擬任基金經(jīng)理蔡立輝在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪時(shí)認(rèn)為，目前滬深300指數(shù)的市盈率已經(jīng)降到了18倍附近，考慮到明年還有20%左右的盈利增長，2009年滬深300指數(shù)的市盈率可以降到15倍。從滬深300指數(shù)的歷史情況看，當(dāng)市盈率在15倍以下時(shí)停留的時(shí)間非常短，只是在2005年，上證指數(shù)跌破1000點(diǎn)時(shí)大概停留了5個(gè)月，從那之后整個(gè)市場的上漲幅度非常大。基于上述判斷，從目前點(diǎn)位來看，市場下調(diào)的整體空間并不大；如果把2009年15倍的動(dòng)態(tài)市盈率和20%的盈利增長放在全球的資本市場上比較，A股市場屬于估值偏低增長最快的市場。
上投摩根基金則表示，截止上周，5月國內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)信息陸續(xù)披露完畢，各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，目前中國經(jīng)濟(jì)并未受到地震災(zāi)害的明顯影響，金融市場總體運(yùn)行平穩(wěn)。此外，人民幣匯率浮動(dòng)空間繼續(xù)加大的預(yù)期可能也為A股市場的反彈增添強(qiáng)勁動(dòng)力。
不過，也有部分基金對A股市場估值抱謹(jǐn)慎態(tài)度。華富基金研究總監(jiān)程堅(jiān)結(jié)合近期陸續(xù)出臺(tái)的調(diào)控政策稱，目前控制通脹的任務(wù)將更為艱巨，預(yù)計(jì)央行至少將維持緊縮的貨幣政策，在抑制總需求、防止經(jīng)濟(jì)過熱的前提下，宏觀經(jīng)濟(jì)步入調(diào)整周期的增速回落已不可避免。而且，中國經(jīng)濟(jì)在這次控制通脹的過程中，可能不得不付出讓經(jīng)濟(jì)增長放緩這樣的代價(jià)。
事實(shí)上，對于上周調(diào)整油價(jià)、電價(jià)的政策，不少機(jī)構(gòu)投資者有著不同的理解。根據(jù)浦銀安盛基金公司的研究，從生產(chǎn)的上下游關(guān)系來看，本次價(jià)格調(diào)整將直接減少中下游企業(yè)的利潤；增加上游企業(yè)的利潤或減少虧損，但同時(shí)會(huì)減少這些企業(yè)財(cái)政補(bǔ)貼，最終對利潤的影響需要具體問題具體分析。上投摩根基金判斷，短期內(nèi)成品油和電價(jià)上調(diào)對PPI影響大于CPI，預(yù)計(jì)CPI短期內(nèi)上升接近1個(gè)百分。
行業(yè)表現(xiàn)差異將明顯
令人關(guān)注的是，不少機(jī)構(gòu)投資者對未來的行業(yè)配置方向也有了初步考慮。
中海基金認(rèn)為，市場整體機(jī)會(huì)有限，但由于結(jié)構(gòu)化的差異，使行業(yè)和個(gè)股的投資機(jī)會(huì)非常顯著，結(jié)構(gòu)性牛市延續(xù)。在此基礎(chǔ)上，該基金看好農(nóng)業(yè)、化工、煤炭和新能源等能夠持續(xù)上漲的行業(yè)投資機(jī)會(huì)，并增加水泥、鋼鐵、工程機(jī)械、鐵路建設(shè)等基礎(chǔ)建設(shè)受益行業(yè)的配置比例。
天治基金認(rèn)為，看好能夠抵御通脹與經(jīng)濟(jì)周期、國家政策支持導(dǎo)向明確的行業(yè)(包括商業(yè)零售、生物醫(yī)藥、食品飲料、替代能源、節(jié)能環(huán)保等)以及能夠受益于價(jià)格上漲的煤炭、化工、農(nóng)業(yè)等行業(yè)。
結(jié)合上周油價(jià)及電價(jià)調(diào)整的政策，申萬巴黎基金對部分行業(yè)前景進(jìn)行了預(yù)判：受益的行業(yè)有煤炭、電力，具有負(fù)面影響的行業(yè)為交通運(yùn)輸、汽車等。蔡立輝則表示，在上述背景下，新基金將考慮擇機(jī)增加受益于政策預(yù)期利好的石油石化和電力股；能夠抵御通脹的上游資源品種、壟斷的基礎(chǔ)設(shè)施和受益于節(jié)能環(huán)保主題的品種也在本基金的考慮范圍之內(nèi)，還有下游的具有定價(jià)能力的消費(fèi)品、醫(yī)藥等等。
耐人尋味的是，年初曾經(jīng)進(jìn)行過大批量減倉行為的部分機(jī)構(gòu)人士的觀點(diǎn)也有所變化。比如，博時(shí)基金公司的重量級基金經(jīng)理?xiàng)钿J表示，股票市場有時(shí)候會(huì)反應(yīng)過度，導(dǎo)致反應(yīng)過度的原因之一是投機(jī)資金的貪婪和恐懼以及短線資金的非理性操作。價(jià)值投資的一個(gè)涵義是要在標(biāo)的便宜的時(shí)候買入，何況是中國較好的公司在一周內(nèi)跌了20%、從最高點(diǎn)跌了逾50%以后。
謝潞錦
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