上半年，央行以治理通脹為政策著力點，執行從緊貨幣政策，5次上調存款準備金率，公開市場對沖操作頻繁。
分析人士認為，未來通脹形勢依然嚴峻，貨幣政策操作空間日漸縮小。在目前情況下，增加人民幣匯率彈性，打消人民幣單邊升值預期，或成為貨幣政策“有所為”的重要選擇。
流動性壓力推高通脹風險
5月份我國CPI同比上漲7.7%，漲幅環比有所下降，是2月份以來首次降到8%以下。但從長期來看，在全球通脹的背景下，我國的通脹形勢依然嚴峻，宏觀調控部門面臨著治理通脹的持久戰。
從金融數據來看，5月廣義貨幣供應量M2同比增幅升至18.07%，創4個月來新高。同時，5月狹義貨幣供應量M1同比增幅達17.93%，M1、M2的“喇叭口”一年多來首次反轉可能預示著新的流動性壓力正在匯集，活期存款向定期存款轉移，銀行可貸資金更加充足，派生貨幣速度可能加快，形成新的流動性壓力。
1-5月人民幣各項存款增加41761億元，同比多增16924億元。一方面，存款增加使銀行可貸資金充足。另一方面，盡管有資本市場資金回流因素，但專家認為，人民幣存款增加尤其是居民存款超常規增加，不排除有熱錢潛伏在銀行的可能?？傮w而言，銀行流動性過?？赡茉俅渭觿?，加大未來通脹上升的風險。
此外，２００８年以來，熱錢涌入規模呈加速趨勢。北京大學中國經濟研究中心兼職教授徐滇慶透露，6月份數據顯示，熱錢涌入問題依然嚴峻，給貨幣調控和通貨膨脹帶來新的風險和壓力。
準備金率和利率運用空間有限
央行目前采取的貨幣政策主要是從收緊貨幣供給、抑制需求推動性通脹入手的。隨著緊縮性貨幣政策的實施，去年起主導作用的需求拉動性膨脹在很大程度上受到抑制，輸入型通脹和成本推動型通脹將成為主導因素。
中國人民銀行行長周小川此前在國際清算銀行巴塞爾年會間隙表示，央行正在用貨幣政策收緊貨幣供給。他指出，央行的貨幣政策有公開市場操作、準備金率、加息等，不排除任何可能性。
國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松指出，在把應對通脹作為首要任務的基調下，短期內從緊的貨幣政策仍然有必要堅持，包括繼續使用數量政策對沖和回收過多流動性以及窗口指導等信貸控制措施。他強調，央行對沖不能解決經濟的結構性問題，而只是為經濟結構調整創造盡可能平穩的金融環境。貨幣的大幅度對沖以及信貸控制，不可能從根本上解決輸入型和成本推動型通脹問題，因此只能是權宜之計。
分析人士認為，貨幣政策操作空間日益縮小。首先，提高存款準備金率和沖銷政策已對商業銀行盈利帶來影響。在存款準備金率已升至17.5%的歷史高位后，目前商業銀行的超儲率下降至1%左右，很多商業銀行尤其是中小商業銀行出現了流動性不足問題。其次，從緊貨幣政策給中小企業帶來較大壓力。在信貸總量規?？刂频臈l件下，商業銀行出于資金安全的考慮，偏向于向大企業發放貸款，很多中小企業面臨資金緊張的局面，甚至出現了中小企業由于資金不足關閉的情況。
央行對加息手段的運用也慎之又慎。在中美利差倒掛的情況下，加息可能會導致熱錢加速流入，加劇國內流動性過剩壓力。而加息對抑制輸入型通脹和成本型通脹作用有限。況且即便加息，實際利率也很難由負變正。在這種情況下，加息還可能推高居民的通脹預期，導致適得其反的后果。
中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝表示，“下半年貨幣政策的走勢主要取決于宏觀調控部門對經濟形勢的判斷。如果通脹能夠通過自身貨幣政策調節的話，可能從緊貨幣政策還會繼續。但目前我國面臨的通脹壓力沒有實質性減輕。目前貨幣政策或許會有調整，下半年貨幣政策可能會有些彈性，比如在信貸規?？刂品矫??！?/p>
應增加人民幣匯率彈性
在存款準備金率已升至歷史高位、提高準備金率、公開操作、加息對抑制通脹作用不明顯、加息受升值預期與中美利差倒掛掣肘的情況下，增加人民幣匯率彈性不失為未來貨幣政策的優選。
中國社科院世界經濟與政治研究所何帆、張躍認為，在當前情況下，加速匯率改革，仍然是各種政策中的最佳選擇。在當前形勢下，通過暫時嘗試人民幣匯率完全自由浮動，可以成功打掉市場上對人民幣升值的單邊預期，改變人民幣多空力量對比，從而解放貨幣政策，緩解通脹壓力。
巴曙松指出，人民幣升值在一定程度上可以緩解輸入型通脹壓力。當前的路徑是，人民幣緩慢升值，同時推動其他要素價格改革，推動經濟結構變化，再進一步促成人民幣匯率形成機制改革。只有以更為靈活的方式放大人民幣匯率的波動幅度，使人民幣可以更為主動地根據美元等國際貨幣的匯率波動靈活波動，有升有貶地波動性上升才能抑制過度投機。并不靈敏的匯率升值可能在保持名義匯率穩定的同時增大通脹的壓力。在中國的進口已經越來越多由資源和初級產品占據的趨勢下，在通脹基數已經較高的情況下，更為靈活的匯率升值對于抑制通脹的效果將更明顯。
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