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   首批中小企業短期融資券將于今日開始招標發行。多數業內人士認為，在目前市場環境下，對中小企業短融券發行和交易前景并不看好；從更深層次來說，直接融資并不是解決中小企業融資難的好渠道。

    信用風險“高于一切”

    記者采訪發現，大多數機構并不看好中小企業短期融資券，而理由主要集中在信用風險上。某基金業人士稱，現在整個金融市場情緒很差，風險回避意愿很強，這也導致債市瘋漲，不過中小企業短融券風險很高，“牛市中推出還差不多”。他表示，基金應該不會購買，而且之前相關監管層傳達過要求基金嚴格控制信用風險的精神。

    某大型券商債券人士告訴記者，他直接回絕了主承銷商的詢價要求，還是不參與為好——“這么高的風險，出了事誰來負這個責任，買它還不如買股票”。

    來自多方面的約束限制了這類短融券的市場需求。申萬研究所指出，保險公司明確不能投資凈資產在15億以下的短融券；基金投資的可能性受到主體評級的限制；而銀行對短融券的投資多以是否給予授信額度作為標準，但對于中小企業的風險考核難度往往大于大企業，因此預計該類短融券將以一些授信銀行、當地城商行、信用社以及第三方資金投資為主。

    來自另一家券商的交易員猜測，一般機構不會拿，最終有可能是主承銷商自己“兜著”。有業內人士估計，銀行在買下這類債券后，有可能通過理財產品轉售給普通投資者。他舉例說，假定短融券發行利率為7%，經過包裝后的理財產品“承諾”收益率為5.6%，要遠高于同期銀行存款利率。銀行在此過程中賺取了1.4%的差價，但將風險轉嫁出去了，存續期間企業不出現問題是皆大歡喜，出現問題則普通投資者買單。這不由得讓人想起了此次全球金融危機的導火索——次貸危機。

    不僅如此，此前債市的井噴式行情讓信用定價陷入尷尬。中化集團7年期無擔保中期票據發行利率只有4%，再考慮到市場溢價，收益率水平會更低。這讓從事債券承銷的投行人士頗傷腦筋：信用產品到底應該如何定價？

    如何破解中小企業融資難

    早在業內傳出中小企業發行短期融資券時，某大行中層管理人員向記者表示，其象征意義要高于其實際意義。目前機構對中小企業短融券普遍持“冷淡”態度似乎驗證了上述判斷。

    事實上，直接融資并不是破解中小企業融資難的好渠道。首先，無論是在中小板IPO還是發行中小企業債券，在凈資產、營業收入等經營指標上有一定要求，真正的小企業并不能進入這個市場。其次，直接融資中，企業要通過信息披露、審計、評估等方式來提升透明度，從總額上看這類費用對不同類型企業來說差別不大，而中小企業融資規模較小，單位融資成本相對較高。第三，中小企業信息透明度不高，與其他融資方相比，投資者往往需要更高的風險補償，這就要求企業要具有高收益高風險的特征。但我國中小企業除了部分高科技企業外，大多是技術和市場都比較成熟的勞動密集型企業，利潤空間和成長性有限，難以承擔高額的融資成本。

    業內人士認為，未來需要大力發展與中小企業相對應的金融中介，包括小額貸款公司、社區銀行等小銀行、私募股權投資機構、風險投資等。就證券市場而言，應該發展風險甄別能力較強的專業投資機構，支持低信用等級證券市場的發展。（張曙東）

來源：中國證券報

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