⊙上海證券研究所 郭燕玲
隨著“兩會”及經濟數據密集期等信息因素的散去，A股市場的走勢又開始讓大家頗費思量。本周起市場已經將目光轉向更具有參考意義的市場本身的影響因素了，其中主要包括對2008年大盤藍籌股業績的修正預期、海內外股票市場的估值比較以及在持續政策驅動下2009年第一季度業績的預期等三個方面。
銀行股異軍突起能否扛起權重股大旗
本月將公布包括工商銀行(3.69,0.01,0.27%)、交通銀行(5.71,0.17,3.07%)等在內的多家上市銀行年報，市場期待驟升。作為目前市場權重影響力最大的行業，銀行股的業績表現對市場的影響主要體現在兩個方面：一是銀行股業績左右A股估值水平；二是銀行股走勢對權重股的影響。
銀行類企業在2008年的經營環境與經濟形勢大致相反：年初為控制通脹采取緊縮貨幣政策，年末為經濟刺激政策又采取寬松的貨幣政策并增加了信貸投放，在大部分行業第四季度面臨經營困境時，銀行業則是流動性重新充裕起來，反而面臨較為有利的經營環境。如此推測，銀行業在2008年尤其是在第四季度面臨的經營壓力要小于其他行業的總體水平。在2007年行業0.29元的平均每股收益基礎上，券商分析師對該行業2008年的業績持46%的同比增長預期，預計每股收益達到0.45元水平。同時，銀行股10倍市盈率估值已經低于A股整體的16倍水平，在沒有超預期的壞消息的預期下，銀行股很難有大幅下跌的空間。因此，銀行股的2008年年報數據會給予A股較強的支撐。
而基于權重因素，市場對銀行股異軍突起后帶動指數以及權重藍籌股活躍抱有樂觀預期。不過，我們認為，在目前的經濟環境中，銀行股的一枝獨秀能否帶來權重股的百花齊放還是值得商榷的。
海外市場反彈能否鼓舞A股人氣
美國、我國香港市場近期持續強勁反彈，但A股卻沒有出現跟隨性的聯動效應。這著實會讓人有點氣餒，同時也會讓投資者產生另一種鼓舞人心的預期——海外市場的反彈會給A股帶來新的做多動力。然而我們認為海外市場的反彈對鼓舞A股人氣不存在整體性的影響。海外市場此次反彈基于的理由是短期嚴重超跌引起的技術反彈，以及花旗銀行等業績超預期好轉引起的信心修復。而A股經過前期的行情后已經沒有超跌的反彈動力。因此，海外市場的反彈更多的是滯后于A股，而不具有領先A股并進而刺激A股聯動的作用。同時從估值比較來看，A股目前的市盈率水平仍高于港股等成熟市場，并不具有比較優勢。因此，海外市場轉暖并不會給A股市場的春色帶來多少暖意，A股仍需要等待自身的季風。
先行指標回暖能否傳導至企業微觀
剛剛公布的經濟數據盡管并不樂觀，但PMI、M2等先行指標則表現出轉好的勢頭，經濟似乎存在早于他國走好的跡象。但這些數據所具有的結構性特征使得我們很難給出對整體企業微觀構成利好的判斷。因為，PMI指數主要針對制造業的采購經理人進行采樣，而2008年第四季度以來政府對制造業持續公布的刺激政策無疑給相關行業新增需求，因此采購經理人的信心恢復更多地基于政策推動的需求上升，并非反映企業經營效益轉好的信號。從投資信貸結構看，政府投資占大頭，民間投資意愿的低下也將制約經濟活力的復蘇。先行指標的回暖主要體現在政府投資驅動的領域，還不能夠反映大部分企業的微觀經營層面的情況，對此我們的預期是相對謹慎。因此，我們對上市公司2009年第一季度業績的預期可能沒有經濟先行指標反映的那么樂觀，對大多數行業和上市公司而言，2009年第一季度依然處于嚴峻的環境中。
|
