第三部分 2009年上半年國內(nèi)黃金市場研究報(bào)告
（西漢志企劃部經(jīng)理：修成才）
一、 上半年國內(nèi)黃金市場概況
2009年上半年，黃金價(jià)格一直保持在歷史的相對高位，國際現(xiàn)貨黃金價(jià)格大部分時(shí)間保持在900美元之上，國內(nèi)原料金價(jià)格也基本保持在190元每克以上。
上半年，在金融危機(jī)的影響下，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，美國、歐盟、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下滑明顯，但進(jìn)入第二季度后，下滑速度減慢，已經(jīng)有逐漸復(fù)蘇跡象。中國經(jīng)濟(jì)在政府的宏觀調(diào)控和寬松的貨幣政策指引下，經(jīng)濟(jì)保持正增長，但增速明顯放緩，上半年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長7.1%，遠(yuǎn)高于其它國家。
經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和寬松的貨幣政策，引發(fā)市場對于未來通貨膨脹的擔(dān)憂。貨幣的過量供給，在有利的刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也引發(fā)了投資需求的迅速增長。上半年，國內(nèi)股票市場、商品期貨市場聚集了大量資金，從而促使資本市場出現(xiàn)了一次大幅度反彈。而國內(nèi)的黃金市場，也同樣備受人們關(guān)注，市場交頭活躍，交易量積增。
國內(nèi)黃金投資產(chǎn)品日益豐富，交易模式不斷完善，已經(jīng)形成多渠道，多方式的黃金投資綜合市場。以上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨延遲交易、上海期貨交易所的黃金期貨合約、商業(yè)銀行的賬戶金和各大黃金生產(chǎn)商、黃金中間商為買賣渠道的實(shí)物黃金投資取道，成為當(dāng)前國內(nèi)市場的四大主要黃金投資方式。
1、 上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨延遲交易
2009年上半年，受國際金融危機(jī)影響，國內(nèi)出口明顯下降，投資增速放緩，企業(yè)利潤下滑。政府為保持經(jīng)濟(jì)增速采取寬松貨幣政策，在加大直接投資的同時(shí)，保持低利率，增加信貸投資放。一方面促進(jìn)消費(fèi)，消化庫存，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出低谷，也提升了人們投資黃金市場的熱情；另一方面，由于投資渠道較少，在寬松的貨幣供給與低廉的商品價(jià)格形成投資選擇矛盾時(shí)，黃金成為人們在避險(xiǎn)保值選擇中更為青睞的商品。
從上海黃金交易所上半年的黃金交易情況來看，1至6月，交易總量和交易金額呈持續(xù)擴(kuò)大趨勢。分析原因，其一，全球金融危機(jī)下的避險(xiǎn)保值需求強(qiáng)勁，隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，商品價(jià)格逐漸回升，寬松貨幣政策與未來可能發(fā)生通貨膨脹預(yù)期跡象愈加明顯，黃金投資熱情逐漸升溫。其二，中國黃金市場黃金投資方式的多樣性，特別是商業(yè)銀行、大型黃金生產(chǎn)商和黃金中間商的參與，直接引發(fā)上海黃金交易所黃金交易量和交易金額的爆炸式增漲。其三，新增投資渠道吸引大量普通投資者參與。目前國內(nèi)針對普通投資者的投資途徑較為單一，黃金市場的進(jìn)一步完善，吸引了大量普通投資者的參與，為國內(nèi)黃金市場上半年的繁榮奠定了基礎(chǔ)。
從AU(T+D)產(chǎn)品的價(jià)格走勢和交易情況來看，雖然上半年金價(jià)保持在一個(gè)相對較高的位置，但最大振幅為21.36%（（當(dāng)期最高價(jià)－當(dāng)期最低價(jià))/上期收盤價(jià)×100%），漲幅為9%。表明金價(jià)總體還是保持相對平穩(wěn)。2月，受全球金融危機(jī)進(jìn)一步深化影響，國際現(xiàn)貨黃金價(jià)格重返1000美元整數(shù)關(guān)口，AU（T+D）產(chǎn)品也在盤中達(dá)到了期內(nèi)最高218.35元每克。3、4月受短線獲利盤回吐和技術(shù)點(diǎn)位215元每克承壓，金價(jià)調(diào)整，月K線回落至21月均線190元每克受到支撐。5月，在國際經(jīng)濟(jì)下滑減速，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇的大背景下，寬松的貨幣政策引發(fā)全球資本市場再度活躍，通縮跡象減弱，通脹預(yù)期明顯，股票市場、大宗商品市場、能源期貨市場吸引大量資金涌入，黃金市場同樣受市場人氣推動(dòng)，再度反彈。6月初， 國際現(xiàn)貨黃金價(jià)格重返980美元相對高位，隨后小幅回落。AU（T+D）也反彈至215元每克之上，回落調(diào)整后暫時(shí)保持在200元每克之上。
雖然上半年黃金價(jià)格反復(fù)不定，但保值避險(xiǎn)功能依然吸引了大量投資者的參與。由于國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化復(fù)雜，各區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡現(xiàn)象愈加突出，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家投資者對黃金價(jià)格評估分歧較為大。歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)大量拋售其它資本，搶購黃金以求避險(xiǎn)保值，而且在經(jīng)濟(jì)下滑減速并初見復(fù)蘇時(shí)，又考慮以拋售黃金套現(xiàn)，投資其它領(lǐng)域，這就形成了黃金的高位壓力。而發(fā)展中國家，由于經(jīng)濟(jì)的快速復(fù)蘇和對美元過量發(fā)行的擔(dān)憂，尋求黃金投資以規(guī)避貨幣資產(chǎn)因美元貶值而縮水的風(fēng)險(xiǎn)，成為看漲黃金的主要原因。特別是以經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇的中國為代表，寬裕的流動(dòng)性和投資渠道單一，加上對通貨膨脹預(yù)期的加強(qiáng)，更是引發(fā)了大量資金參與了黃金市場的短線投機(jī)交易。上半年，上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨交易品種的成交量和交易金額度呈現(xiàn)爆炸式增長，6月比1月增幅均超過800%。
2、 上海期貨交易所的黃金期貨合約
上海期貨交易所自2008年1月9日上市黃金期貨合約以來，一直是國內(nèi)各大黃金生間商、中間商的主要套保交易平臺(tái)。隨著國內(nèi)投資者對黃金投資認(rèn)識的逐漸普及，大量具備一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好的個(gè)人投資者加入到黃金期貨交易中來。4月28日，中國工商銀行、交通銀行、興業(yè)銀行和民生銀行四家商業(yè)銀行，取得上海期貨交易所黃金期貨自營會(huì)員資格，成為首批獲得自營牌照的銀行類會(huì)員，為中國黃金期貨市場的穩(wěn)健運(yùn)行奠定的基礎(chǔ)。
從上海期貨交易所的黃金統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來年，上半年，隨著中國黃金市場的不斷完善和投資者黃金投資意識的進(jìn)一步加強(qiáng)，黃金總的持倉量、成交易和成交金額呈現(xiàn)逐漸增長的態(tài)勢。受黃金價(jià)格變化影響，1、2、3月，國內(nèi)黃金期貨成交量穩(wěn)步放大，但3、4月的調(diào)整期內(nèi)，持倉量明顯萎縮，表明市場對于變盤調(diào)整過程還是保持謹(jǐn)慎態(tài)度。從成交量上來看，3月、6月均有明顯放大，表明在金價(jià)偏離基本穩(wěn)定區(qū)域后，市場多空分歧較為明顯。
黃金期貨的價(jià)格變化區(qū)間明顯要大于現(xiàn)貨黃金的價(jià)格變化區(qū)間，在6月份，黃金期貨價(jià)格的反彈高點(diǎn)高于2月份的價(jià)格高點(diǎn)，表明市場對后市較為樂觀。
從AU（T+D）與黃金期貨的價(jià)格走勢圖表的對比來看，2009年上半年，金價(jià)格基本保持在190元——220元的價(jià)格區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，價(jià)格重心有所上移，特別是黃金期貨價(jià)格，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速回復(fù)和市場寬松貨幣政策影響，價(jià)格明顯高于現(xiàn)貨價(jià)格。黃金市場在整個(gè)上半年保持著較高人氣。
3、 商業(yè)銀行的賬戶金、各大型黃金生產(chǎn)商、黃金中間商的實(shí)物黃金投資
2009年上半年，國內(nèi)各商業(yè)銀行在原有賬戶金（也叫紙黃金）、實(shí)物型投資金條的基礎(chǔ)上，陸續(xù)開通了上海金交所AU（T+D）個(gè)人代理業(yè)務(wù)，拓寬了普通投資者參與黃金投資的渠道。各大型黃金生產(chǎn)商和黃金中間商，也利用自身的黃金成本優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢，豐富和完善了投資型實(shí)物黃金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和流通，為廣大黃金投資愛好者提供了門檻更低，交易更為靈活的黃金投資產(chǎn)品，并與上海金交所、上海期貨交易所和銀行形成模式互補(bǔ)，極大的滿足了廣大投資者對黃金投資的需求。
世界黃金協(xié)會(huì)指出，中國黃金需求將繼續(xù)增長，09年可能超過印度成為全球最大黃金消費(fèi)國。09年一季度，中國的黃金需求增長1.8%，由103.3噸增至105.2噸，二季度繼續(xù)保持較大需求總量，預(yù)計(jì)穩(wěn)定在100噸以上，全年需求量有可能超過2008年的396.6噸。
強(qiáng)大的需求，是保持國內(nèi)黃金市場繼續(xù)繁榮的基礎(chǔ)。黃金投資渠道的拓寬，為普通投資者參與黃金投資提供了更多方式。隨著人們對黃金投資認(rèn)識的進(jìn)一步加深，將有越來越多的投資者參與到黃金市場中來，支撐黃金價(jià)格繼續(xù)保持相對堅(jiān)挺。
二、 國內(nèi)黃金市場投資分析
中國黃金市場呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢，既有以上海黃金交易所為主導(dǎo)的現(xiàn)貨黃金市場交易體系，又有以上海期貨交易所為主導(dǎo)的期貨黃金市場交易體系。目前，國內(nèi)大多數(shù)黃金投資產(chǎn)品，均以上海黃金交易所的現(xiàn)貨黃金報(bào)價(jià)為參考，進(jìn)行交易和買賣。而上海黃金交易所的現(xiàn)貨黃金報(bào)價(jià)，又時(shí)時(shí)受國際現(xiàn)貨黃金價(jià)格影響，所以在分析國內(nèi)黃金價(jià)格變化時(shí)，我們必須以國際市場黃金價(jià)格為主要研究對像，將中國因素加入其中，充分利用國內(nèi)各黃金投資產(chǎn)品的買賣交易特點(diǎn)，制定安全、穩(wěn)健的黃金投資策略。
各國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了金融危機(jī)的洗禮之后，已經(jīng)展開了逐漸復(fù)蘇的步伐。經(jīng)濟(jì)大蕭條跡象發(fā)生的可能性較小，但各國政府采取的寬松貨幣政策和市場實(shí)際需求不足之間的矛盾可能在下半年更加明顯，當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)也存在同樣的矛盾問題。政府投資為主導(dǎo)的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資成為當(dāng)前中國拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主流，而其它行業(yè)的投資明顯收縮，部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩和消費(fèi)者需求不足還將在下半年持續(xù)。這將把部分市場寬裕流動(dòng)性引入資本市場尋求短線增值投機(jī)和規(guī)避通貨膨脹，從而支撐或推高股票、大宗商品、能源期貨、房地產(chǎn)等高流動(dòng)性投資市場價(jià)格。黃金等貴金屬同樣會(huì)受此市場情緒影響，繼續(xù)保持在一個(gè)相對穩(wěn)定的價(jià)格區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。
全球金融危機(jī)過后的經(jīng)濟(jì)調(diào)整和復(fù)蘇將是一個(gè)漫長的，而且存在諸多不確定性的過程。就黃金市場而且，美元的短期走強(qiáng)，一定程度上將抑制黃金價(jià)格的上漲。下半年，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和資本市場的恢復(fù)，將吸引全球資金再回美國資本市場，這將對美元形成較強(qiáng)支撐。預(yù)測下半年美元將保持低位盤整，受基本面利好影響會(huì)有小幅反彈，但并不能引起大幅上升。
原油價(jià)格變化一直是衡量全球通貨膨脹的主要指標(biāo)。由于實(shí)際需求減少，各國的原油庫存明顯增加。同時(shí)，部分產(chǎn)油國因金融危機(jī)和原油價(jià)格回落影響，國際收支銳減，同樣需要用加大原油出口量來維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這將抑制2009年下半年的原油價(jià)格，從而使全球通貨膨脹的顯現(xiàn)將有所滯后。預(yù)測2009年下半年的國際原油價(jià)格應(yīng)該維持在50——60美元每桶之間。較為穩(wěn)定的原油價(jià)格，同樣將拖累黃金價(jià)格，抑制其反彈高度。
綜上所述，下半年黃金價(jià)格受到流動(dòng)性過剩和投資情緒高脹的支撐，以及美元相對穩(wěn)定和通脹顯現(xiàn)滯后的壓力，維持在一個(gè)相對窄幅的區(qū)域內(nèi)波動(dòng)。國內(nèi)黃金價(jià)格緊跟國際黃金價(jià)格變化，由于中國黃金市場的不斷完善和個(gè)人投資者的大量參與，下半年國內(nèi)黃金市場成交量還將繼續(xù)放大，但增速度可能有所放緩。各種黃金投資渠道并存，將吸引部分專業(yè)投資機(jī)構(gòu)套利交易的出現(xiàn)，一定程度將促使國內(nèi)黃金市場更為活躍。投資需求繼續(xù)增加，成為中國黃金市場下半年的一個(gè)影響國際黃金市場的重要亮點(diǎn)，從而間接的將支撐國際黃金市場價(jià)格，但預(yù)測影響將在時(shí)間上有所滯后，并且力度較小。
但我們可以預(yù)期，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和中國經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)增長，通貨膨脹現(xiàn)象將逐漸推高所有商品估值，全球財(cái)富的增長將用更寬松的貨幣來標(biāo)價(jià)，而黃金無疑將成為標(biāo)榜個(gè)人財(cái)富最好的選擇，從而我們預(yù)測未來黃金還有更大的上漲空間。2009年下半年的黃金價(jià)格回落，正是人們配置黃金資產(chǎn)，調(diào)整財(cái)富儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的良好時(shí)機(jī)。所以如果黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅度回落，我們認(rèn)為并不是挑戰(zhàn)，更多的是一種機(jī)遇。
三、 下半年國內(nèi)黃金價(jià)格走勢預(yù)測
從AU（T+D）的歷史價(jià)格走勢來看，金價(jià)整體重心有所上移，平均價(jià)格成交區(qū)在200——205元每克之間。自2008年3月17日，AU（T+D）創(chuàng)234元每克歷史新高后，受國際金融危機(jī)影響，資本市場價(jià)格泡沫破裂，2008年10月金價(jià)回落調(diào)整低點(diǎn)150元每克。隨后的黃金價(jià)格反彈震蕩，一直維持在此區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。近入2009年，隨著政府出臺(tái)四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施和銀行貸款機(jī)構(gòu)的超額放貸，中國資本市場又快恢復(fù)活力，黃金價(jià)格也一直保持在195元每克的基礎(chǔ)之上。適度寬松的貨幣政策和普通投資者參與黃金投資熱情的高漲，是下半年支撐黃金價(jià)格相對穩(wěn)定的主要基本面因素。
但我們也看到，全球資本市場在經(jīng)歷了2009年上半年一次大規(guī)模的“V”字型反彈過后，可能會(huì)因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的滯后效應(yīng)而在下半年的一小段時(shí)間內(nèi)恢復(fù)平靜。中國資本市場同樣面臨著回調(diào)的壓力，這在一定程度上將影響黃金市場的短期投資情緒。國際市場美元的短暫反彈和原油價(jià)格的小幅回落，也將制約國內(nèi)黃金價(jià)格的反彈高度。預(yù)測第三季度金價(jià)將維持在200元每克附近上下反復(fù)，第四季度有可能逐漸恢復(fù)走強(qiáng)，穩(wěn)定在200元每克之上。
人民幣升值壓力，將在2009年下半年更為嚴(yán)重。國際貿(mào)易保護(hù)和生產(chǎn)成本不平衡，只能通過人民幣升值來調(diào)節(jié)。如果人民幣在下半年有明顯的升值，這就會(huì)使國內(nèi)黃金投資者購買黃金價(jià)格降低，但持有成本有所提高，一定程度上將打擊長期持有者的信心，從而抑制黃金價(jià)格上漲的空間。而空頭投機(jī)者，將利用黃金價(jià)格的波動(dòng)變化，在市場中增加做空的投機(jī)頭寸，一旦這種做空機(jī)會(huì)集中出現(xiàn)，將引發(fā)市場短期內(nèi)的恐慌，金價(jià)有可能急速回落，預(yù)測185元——195元之間，將成為下半年金價(jià)回落的重要心理支撐區(qū)。
下半年，預(yù)測國內(nèi)黃金現(xiàn)貨市場價(jià)格下跌支撐在185元、195元；上漲壓力在210元、215元、222元。
操作策略上，建議投資者以中短線操作為主，長線投資者可以200元每克之下考慮逐步建倉。
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