“像金子一樣好”，這句話顯示出確信與價值。按照常理，黃金是安全的。因此，如果金價攀升，意味著憂慮在增加。股市也是景氣的溫度計，預(yù)示著經(jīng)濟前景的好與壞。
然而近期股市與金價卻并駕齊驅(qū)。最近以美元計價的黃金價格創(chuàng)下每盎司1100美元的新高。同時道瓊斯指數(shù)也突破具有重要象征意義的萬點大關(guān)，被許多評論家視為金融危機結(jié)束的標(biāo)志。
這種情況很不對勁：黃金和股市怎么能同時上漲呢？是市場神經(jīng)錯亂，投資者買入黃金來對沖股票頭寸？還是說這是股票牛市與黃金熊市的一次較量？
實際上，我們認(rèn)為股市與黃金雙雙上漲有更好的解釋。如果我們將各種因果關(guān)系和相關(guān)度都連接起來，就會看到股票和黃金上漲有一個共同的促進因素：美元大幅貶值。美元何以成為股市與黃金飆升背后的推手呢？簡單來說，是因為套利交易回歸。
套利交易是一種投資策略，具體指借入低收益貨幣，并買入以高收益貨幣計價的資產(chǎn)。由于買入資產(chǎn)的收益率要高于借入低收益貨幣的成本，因此套利交易者可以從收益率差異中獲取盈利。當(dāng)套利交易大行其道時，高低受益貨幣之間的匯率會產(chǎn)生另一個效果：高收益貨幣由于需求強勁，相對于供給充足的低收益貨幣將升值。
過去10年日元是套利交易中最受歡迎的融資貨幣，而澳元是最受歡迎的投資貨幣。2003年至2007年期間，日元與澳元之間套利交易享受到的年均利率差達5%，而澳元對日元每年也升值10%。當(dāng)套利交易大行其道時，就是這么容易獲利。但到了2008年，澳元對日元貶值了45%，把前三年的盈利喪失殆盡，套利交易策略就此終結(jié)，至少看起來如此。
然而2009年有趣的事情發(fā)生了：套利交易重受青睞。澳元恢復(fù)了作為投資貨幣的往日榮光，而日元也再度充當(dāng)起了融資貨幣的角色。但這一次日元有了競爭對手：曾經(jīng)不可一世的美元。當(dāng)前，貨幣市場上美元利率幾乎與日元旗鼓相當(dāng)。因此新的套利交易的秘籍就變成：借入便宜的美元，買入澳元資產(chǎn)。
我們必須清楚：當(dāng)前美元疲軟的原因既不是近期美國政府債務(wù)飆升，也不是美聯(lián)儲大開印鈔機。套利交易才是咬噬美元價值的病毒。
我們把股市和黃金價格上漲聯(lián)系起來再看，就可以發(fā)現(xiàn)正是由于美元疲軟，才導(dǎo)致金價上揚。對于歐元或瑞郎投資者來說，今年黃金價格幾乎原地踏步；而對于美元投資者來說，黃金價格急劇上揚。
股票與黃金同步上漲構(gòu)成了一個真正的矛盾：如果股市不管由于任何原因而下跌10%，以美元計價的黃金價格可能不會像通常預(yù)期的那樣升值；但是如果黃金價格隨著套利交易平倉而下跌，美元則會走強。
金融危機可能已經(jīng)結(jié)束，但其影響還遠(yuǎn)未了結(jié)，一個明顯的例子是：黃金和股票在通常情況下沒有多少關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)，在這次危機中關(guān)聯(lián)度大大增強。我們預(yù)計在不遠(yuǎn)的未來，類似的矛盾還會出現(xiàn)。
(賀安卓/作者為瑞銀財富管理研究部首席經(jīng)濟學(xué)家)
|
