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新股破發(fā)高度預(yù)警 證監(jiān)會(huì)密召券商投行高層赴京

2010年08月16日13:34 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T
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據(jù)查，作為首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的探路者（300005.SZ），系由東興證券保薦代表人李民、馬樂(lè)簽字保薦。該公司募集資金總額3.37億元，發(fā)行費(fèi)用合計(jì)1500萬(wàn)元，其中承銷保薦費(fèi)用1000萬(wàn)元。發(fā)行費(fèi)用占募集資金的比例為4.457%，遠(yuǎn)低于中小IPO項(xiàng)目5%以上的比例。

“保薦人推高發(fā)行價(jià)的動(dòng)機(jī)當(dāng)然高，因?yàn)榛貓?bào)與募集資金直接掛鉤的嘛。超募的那一塊，回報(bào)更高一點(diǎn)。”該人士算了一筆賬：按照一家公司稅后4500萬(wàn)元利潤(rùn)計(jì)算，40倍PE發(fā)行，融資4.5億元，發(fā)行費(fèi)用1500萬(wàn)元也只有3%的比例。這1500萬(wàn)元要養(yǎng)保薦人還有投行工作人員，有的券商還要算上其他部門的費(fèi)用分?jǐn)偅傮w測(cè)算下來(lái)，如果中小板項(xiàng)目沒(méi)有1500萬(wàn)元實(shí)在不劃算。

“但問(wèn)題是，現(xiàn)在許多首發(fā)項(xiàng)目，達(dá)不到4500萬(wàn)元的利潤(rùn)，那么保薦人連1500萬(wàn)元都收不到。”“水漲船高，發(fā)行價(jià)高上漲，保薦費(fèi)用也要漲。5%的平均發(fā)行費(fèi)用水平，算是衡量投行能力的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)了。像東興證券那樣低的收費(fèi)，恐怕有為出業(yè)績(jī)而不計(jì)成本的深層次原因。”

中國(guó)證監(jiān)會(huì)資料顯示，東興證券系2009年1月注冊(cè)保薦機(jī)構(gòu)，僅有8名保薦代表人。去年新股開(kāi)閘以來(lái)，東興證券僅唯一保薦過(guò)探路者的上市。

“1500萬(wàn)的收費(fèi)水平，太低了。這不僅會(huì)影響到外界對(duì)保薦代表人能力的評(píng)價(jià)，還會(huì)影響保代在業(yè)內(nèi)的名望。”

據(jù)理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)，在去年新股恢復(fù)發(fā)行以來(lái)的286家中小板、創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目中，發(fā)行費(fèi)用占募集資金的比例在5.26%（整體算法）。其中，招商證券（600999.SH）無(wú)疑最“糾結(jié)”，因?yàn)槠渫瑫r(shí)奪下這個(gè)比例的最高值和最低值——賽為智能（300044.SZ）的12.5%;海康衛(wèi)視（002415.SZ）的1.84%。

該保薦代表人并沒(méi)有透露“保代持股”的情況。所謂“保代持股”，指的是保薦代表人承諾上報(bào)項(xiàng)目，與發(fā)行人簽訂秘密協(xié)議，保代通過(guò)親戚或朋友代理持有發(fā)行人股份，以實(shí)現(xiàn)巨大經(jīng)濟(jì)利益。近期，隨著華泰證券保代“夫妻檔”事件的升級(jí)，外界對(duì)于這類保薦、保薦+直投、PE突擊入股背后的腐敗愈加關(guān)注。我們相信，在監(jiān)管層打擊內(nèi)幕交易力度不斷加強(qiáng)的形勢(shì)下，保薦代表人身后的內(nèi)幕利益鏈條將逐步浮出水面。

發(fā)行人與詢價(jià)機(jī)構(gòu)

“‘三高’發(fā)行過(guò)程中，發(fā)行人是最有動(dòng)力推高發(fā)行價(jià)的。”上述保薦代表人提醒說(shuō)，超募資金有90%以上落入發(fā)行人口袋的。

業(yè)內(nèi)流行的一個(gè)“段子”說(shuō)：一家制造業(yè)上市公司在招股發(fā)行時(shí)，保薦人給出40幾倍的定價(jià)，但公司老板堅(jiān)持要60倍的發(fā)行市盈率。發(fā)行人資金饑渴癥可見(jiàn)一斑。

對(duì)于發(fā)行人的高定價(jià)期望，一家中小板公司高管并不避諱。“只要在合理范圍內(nèi)，還是努力與保薦人協(xié)商，尋求最高的定價(jià)。”但同時(shí)，定價(jià)若過(guò)高，壓力也會(huì)增大，“一方面是高價(jià)能不能獲得會(huì)里審批；另一方面股東也擔(dān)心首日會(huì)否破發(fā)，因?yàn)槿蘸鬁p持股份將以首日收盤價(jià)為稅收起征點(diǎn)。”該高管同時(shí)稱，定價(jià)還要獲得詢價(jià)機(jī)構(gòu)的通過(guò)才行，“如果某個(gè)價(jià)位的詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)覆蓋率過(guò)低，也不能獲得通過(guò)。當(dāng)然，保薦機(jī)構(gòu)會(huì)邀請(qǐng)關(guān)系好的詢價(jià)機(jī)構(gòu)來(lái)抬價(jià)，但這是另外一回事了。”

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