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2010年10月03日10:53 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

策劃/《紅周刊》編輯部 統籌/楊光

編者按：在采訪了私募基金、公募基金和券商后，本刊發現機構對于四季度觀點趨于一致，普遍判斷大盤將繼續維持區間窄幅震蕩，結構性投資機會將延續，經濟轉型中的新興產業和民生消費領域被大多數機構看好，而估值過高的中小盤股已暗藏風險。

另一方面，機構提醒投資者，四季度是政策密集推出的時期，10月份“十二五”規劃的制定、11月中央經濟工作會議對于我國宏觀經濟發展具有重大影響。另外，隨著國家調控政策再次出臺，房地產行業走向是影響市場的核心變數之一。

大盤維持震蕩看好“消費+新興”行業

《紅周刊》記者 張銳睿

三季度市場出現年內較具規模的反彈行情，上證指數單季反彈超過10%，而諸多個股走勢更為精彩，券商普遍認為四季度大盤仍將以震蕩為主，而新興行業以及“十二五”規劃將成為市場關注的熱點

GDP增速四季度觸底

對于我國四季度宏觀基本面的走勢，各家券商的看法基本趨于一致，普遍認為經濟下行將在未來的一兩個季度達到階段性低點，但經濟見底是在四季度還是在2010年一季度，還存有分歧。

“從本輪下行周期的時間特征來看，年初貨幣(M1)周期率先見頂，2月份工業增加值為代表的經濟周期到達高峰，5月份PPI見頂，預計10月份CPI見頂。”長江證券表示，盡管面臨外需回落、物價指標高企等壓力，但目前本輪貨幣、經濟下行周期基本接近尾聲，明年一季度開始有望進入新一輪經濟上升小周期。

對于四季度中國宏觀經濟的運行，國泰君安總結為三句話，“經濟見底、通脹回落、政策趨松”。國泰君安認為今年四季度很有可能是GDP同比增速的一個階段性低點，而環比低點已經在三季度形成。基于對工業環比增速見底回升的觀察，國泰君安上調了對三季度GDP增速的預測至9%，四季度GDP同比增速由8.2%上調至8.6%。

中信證券則表示，從2010年下半年到2011年中國經濟呈“U”型增長。從環比來看，預計三季度增速最低，四季度開始有所回升，這一趨勢將一直持續至2011年年底。其中2010年四季度投資增速預計將見底回升，主要是來自基建投資和服務業投資；四季度消費預計將保持平穩增長，其中必需消費品仍將保持較快增長；而出口方面，四季度由于基數原因以及歐洲緊縮開支計劃和國內政策的調整，出口增速會有所回落，但是整體出口金額仍將保持較高水平。

CPI和房地產政策成關注焦點

從近期的經濟數據分析，工業增加值、消費和貨幣供應量增速高于市場預期，投資、CPI基本符合預期，雖然經濟向上的拐點尚未出現，但經濟下滑速度明顯放緩，軟著陸是未來經濟運行的主基調。但在宏觀經濟數據總體超預期之下，市場依然疲軟，券商普遍認為房地產政策和通脹是目前困擾市場的兩大問題。

中信證券表示，地產政策是未來兩個季度影響市場的核心變數。在影響市場的五個維度中，經濟、業績、估值和資金面都具備趨勢性判斷，或是預期相對一致，惟有政策沒有形成相對一致預期，也最難以把握。目前政策的焦點集中在地產，核心問題是未來一個季度銷量增長的態勢如何，如果量價齊升則會引發政策的再度調控，如果量升價穩則會迎來一個相對溫和的政策環境。

對于未來的房價走勢，長江證券判斷隨著金九銀十的到來，前期在調控政策出臺后推遲開盤的和經過幾個月施工達到預售條件的項目將集中面世，供應量較前期將有明顯的增加；另一方面，隨著8月樓市銷量的顯著回暖，開發商達到既定銷售目標時需要下調的房價幅度越來越小。隨著供應量的大幅增加，樓市銷量的反彈速度很可能維持甚至超過8月份的水平；而房價在樓市銷量回暖、供應充足而政策未有實質放松的情況下，整體保持穩定或小幅攀升的概率會比較大。

申銀萬國分析師表示，雖然房地產市場面臨調控的風險逐漸顯現，但與2009年年底以來的兩次房地產調控所不同的是，這次調控一旦落實，將有望被市場解讀為最后一次調控。不過申銀萬國也提醒投資者，由于京滬深等一線城市的住宅供應釋放時間更為靠后，且增幅不及全國，相對全國其他城市來說，漲價風險偏高，受到政策調控的可能性更大。

而對于市場擔憂的通脹風險，各家機構普遍比較樂觀，認為惡性通脹不會出現，CPI隨后將逐步回落。

長江證券表示，每一輪貨幣和資產價格浪潮過后，往往接著出現農產品等終端生活用品價格上升的現象，而即使在PPI連續數月回落的情形下，農產品價格的上升仍會直接造成通脹CPI指標的攀高。根據通脹周期滯后于貨幣周期6個月左右的歷史經驗，在四季度宏觀調控政策延續的條件下，也完全可以判斷目前的CPI指標已經到達本輪上升周期的末端，年末CPI指標將滯后于PPI開始回落，未來兩個季度通脹壓力才會有所減輕。

震蕩市格局仍將繼續

雖然經濟前景好于市場預期，但對于四季度的流動性，機構的普遍共識是并不樂觀。

“就目前的情況來看，我們認為貸款端加息的可能性不大。”長城證券表示從長期來看也并不支持利率走高，一是因為政府、企業、居民所承擔的債務不斷膨脹，加息是大家所承擔不起的，對經濟的負面沖擊也較大；二是從更深層次看，整個資本回報率在下降，外圍也維持在一個零利率的環境，從中長期來看，中國的借貸利率反倒有下降的趨勢。從目前的流動性環境來看，M1、M2貨幣增速仍在不斷走低、近幾個月的新增信貸規模有所回升，但依然在中值趨勢之下，如果房地產的回暖引發調控政策的再度收緊，則對四季度的流動性環境不能過度樂觀。

長城證券認為，M1指標既能夠反映整體的流動性情況，也能夠較好地反映企業的經營景氣度，年中以來，M1的環比增幅趨于下降，8 月份更是進入了凈下降區域；目前的流動性環境尚不足以支持股市重心短期出現大幅上移。

而中信證券表示，四季度有大量限售股解禁需要資金承接。10月底將迎來創業板解禁的第一次沖擊，近期部分公司高管辭職事件有可能引發投資者對解禁股供給增加帶來的負面預期沖擊，未來4個月，中小盤和創業板解禁市值分別達305億元、74億元、1412億元和779億元。從每月市場募集資金節奏看，未見放緩跡象，資本市場仍在對經濟轉型作貢獻。

對于四季度的大盤，認為維持窄幅震蕩的占大多數。廣發證券判斷，經濟下滑、政策兩難、業績下降是構成當前博弈困局的關鍵詞，但當前股指已很大程度上反映了諸多未來不確定性因素，在排除極端條件如GDP增速破8%等情境下，四季度股指將在目前點位上下10%左右區間展開震蕩筑底，也即四季度估值核心的波動區間為2500~2800點。

申銀萬國預計今年滬深300公司的業績增速有望超過25%，進入四季度以后，考慮到年底的估值基準切換，A股市場的估值上行空間將被進一步打開，近期風險釋放之后，估值基準切換效應將推升股指震蕩向上。申銀萬國預計四季度上證綜指核心波動區間是2500~3000點。

對后市最為樂觀的是中信證券。中信證券表示堅定看好10月份以后的市場走勢，經濟不會二次探底將提升市場的信心，四季度大盤將達到3000點以上。

光大證券的觀點較為特別，他們認為房地產市場二次調控的壓力明顯上升，貨幣政策仍然存在從緊的壓力以及中小板和創業板的大規模解禁將對市場形成重要的負面影響，因此四季度的市場重心仍將下移，再次下探尋底創出新低的概率較大，其運行區間在2150~2700點之間。

消費+新興產業仍是熱點

機構普遍表示，結構性投資機會在四季度或許將延續，主要圍繞“十二五”規劃、經濟轉型中的新興產業和民生方面的消費等領域。

長城證券表示，隨著中國經濟結構轉型政策的漸趨明朗，消費升級、中西部城市化進程和新興產業成長仍然代表了“十二五”期間中國經濟基本面的主要趨勢，四季度的行業配置仍然以消費+新興產業為主要方向，重點配置信息技術、電力設備與新能源、家電、醫藥、商業、食品飲料、旅游傳媒、建材等消費與新興產業類行業。

中信證券表示短期內難以出現趨勢性行情，但精選個股將由重“勢”轉向重“質”，傳統行業里，階段性行業配置可以關注去庫存化的快速實現、房地產博弈中量的放大、節能減排政策大力落實、全球低息環境下寬松流動性以及新疆、水利建設、稀土等主題對周期性行業的帶動。新興產業里，伴隨著規劃政策出臺，看好政府扶持模式和力度相對明朗的環保產業、新能源(核電和光伏)、工業和建筑節能、海洋工程、高端軟件等領域中的公司。

廣發證券認為“新興行業+大消費”仍然是市場的核心焦點，有四類主線值得注意：一是收入分配改革推進進程中的受益行業，主要集中在消費類及醫藥板塊；二是節能減排任務加速背景下促發的相關節能減排主題投資機會；三是央企整合主題應給予持續關注；四是房地產調控困局下，供應量加大所涉及的保障房建設及城鎮化進程概念。

根據申銀萬國的統計，從季節性規律看，穩定增長的生產型服務業和消費行業在四季度往往能夠獲得明顯的超額收益，主要包括計算機應用、水務、食品飲料、航空、零售、醫藥等。四季度首推十大金股為：東華軟件、軟控股份、洋河股份、五糧液、中國國航、報喜鳥、廣州友誼、蘇寧電器、海正藥業、海陸重工。

四季度持謹慎態度關注非周期行業

《紅周刊》記者 任洪劍

根據測算，近兩周基金倉位變化僅在1%左右，多位基金經理對節前市場看淡，選擇休假，以更好地狀態備戰四季度行情，基金對四季度有著怎樣的判斷？

對四季度持謹慎態度

國信證券對26位基金公司投資總監進行的策略問卷調查表明，基金經理普遍對四季度持謹慎態度，認為市場將維持震蕩態勢，其中，有65.38%的投研總監認為點位可能在2500~2800點之間；23.08%認為波動在2800~3000點之間。華商基金認為，今后一段時間是宏觀觀察期，在貨幣政策已無法再次大幅放松，財政刺激空間不大，房地產政策更是需要常態化的情況下，指望A股市場發生反轉性行情難度很大。短期最大的可能是A股也進入“觀察期”，2500～2800成為主要波動區間，上下兩難。

金鷹基金研究總監楊剛表示，四季度經濟將處于探底回升的通道中，加上A股估值接近歷史低位，預計四季度市場將震蕩上行。長城基金判斷震蕩格局下，結構分化會再度加大。一方面，大盤的穩步提升需要經濟的環比改善、政策預期明朗和流動性支撐，這需要時間去驗證；另一方面，大盤藍籌股長期低迷，估值低于歷史均值，而結構轉型的政策也會支撐相關行業，這就使得大盤下行的空間有限。在震蕩的市場里，結構分化會比較明顯，結構性行情會延續。

通脹、政策調控是達摩克利斯之劍

政策調控和通脹水平是基金四季度策略提到最多的關鍵詞。南方基金表示房價、CPI與經濟的走勢對政策變化有決定性影響。如果通脹在四季度開始沖高回落，經濟增速有所放緩然后企穩，政策將轉向對經濟增長的關注，市場將迎來難得的上漲機會。

但對于市場熱議的通脹問題，申萬巴黎基金則認為無需擔憂，主要是基于以下五大理由：一是工業生產已經大幅回落，工業品價格處在快速回落過程中；二是國際經濟環境并無通脹壓力，美國甚至還在擔心通縮；三是貨幣效應已經體現完畢，貨幣增速已經大幅向下；四是CPI上漲的趨勢開始轉向，已成強弩之末；五是今年農產品豐收有望，預計10月以后，市場對于通脹和加息風險的擔憂將明顯減輕。

而對于最新推出的房地產調控政策，申萬巴黎基金判斷房地產問題無法阻止本輪的反彈，同樣有五大理由：一，對比過去5年，當前地產投資占總固定資產投資比例為20%，屬于影響程度較低的水平；二，從歷史經驗來看，以往地產股都是在調控后才開始下跌，而本次還未調控就大跌，說明市場已有強烈預期；三，本輪地產行業反彈并非由于地產投資加速，而是基于存貨周期調整的結束，地產的正面拉動效應非常小；四，4月份的地產調控已經非常嚴厲，即使再次出臺打壓政策，對地產投資進一步的負面影響也在預期之內；五，多位國家領導人近期的表態來看：保障房、公租房的建設值得期待。

中小盤股暗藏風險看好非周期行業

盡管上證指數仍在2600點徘徊，但中小板指數早已創出歷史高點，中小盤股的結構性行情能否在四季度繼續演繹？諾安基金投資總監楊谷認為需要遵循三個原則：第一，保持相對充裕的現金頭寸，以此捕捉市場出現的階段性行情；第二，回避估值過高的熱點板塊，目前中小板指數已經高達35倍PE，創業板指數PE已經高達60倍，累積的潛在風險已經很高；第三，看好低估的藍籌板塊，以滬深300為例，PE已經下降到15倍，其中的銀行股平均市盈率只有11倍，利潤增長卻有25%以上，投資機會非常顯著。長城基金也強調四季度投資策略的靈活性，一方面，短期來看，創業板、中小板估值高企，并且未來面臨較大的解禁壓力；在經濟增速繼續下滑的背景下，其盈利可能進一步低于預期，這就使得這些股票的風險加大。相對而言，低估值的大盤藍籌有望再度階段性走強，這就使得短期的策略是低估值、穩定增長的偏價值投資策略。另一方面，一旦市場發生較大波動，結構估值泡沫有所釋放，經濟結構轉型的迫切性會使得成長性股票再次受到市場青睞，因此這個階段的投資策略就是偏成長型。

在行業配置方面，接受國信證券調查的26位基金投研總監普遍看好非周期行業。細分來看，15.27%看好商業零售、13.74%看好食品飲料、13.74%看好信息技術、9.92%看好醫藥，而基礎化工、黑色金屬、造紙印刷則無人青睞。值得特別注意的是，隨著時間的推移，看好金融和房地產的人數增加，分別由上季度的5.34%、0.76%上升至8.2%、5.97%。關注并購重組的達到了45.45%。在投資機會方面，南方基金更看好調整充分的二線藍籌股。南方基金首席策略分析師楊德龍認為，四季度市場的資金面不會有很明顯的改善，超大盤股票的上漲空間有限，小盤股估值水平過高，市場反彈時漲幅難以擴大。經過前期的充分調整，二線藍籌股的估值已經處于歷史低位，下跌空間非常有限，目前風險收益比較好。其中，最看好的行業是食品飲料、新能源、汽車以及配件。華商盛世成長基金經理孫建波看好的非周期性行業包括航天軍工、智能電網、生物育種等。另外，節能效果遠遠高于新能源的效果，因此智能電網機會可能更大。

權重股提供安全墊 “十二五”隱現藏寶圖

《紅周刊》記者 馬曼然

四季度即將到來，作為目前市場上最活躍的機構代表，大多數私募基金經理比較認可當前股市的估值水平，主要是由于權重股估值依然處于低位，但對前期炒高的題材股尤其是創業板需要保持謹慎。投資機會方面，因經濟轉型、地產調控等多重因素沒有明朗，私募各執已見。

大盤將繼續維持區間震蕩

“整個四季度的行情，應該比前3個季度要好，但也不要過分樂觀。”源樂晟資產副總經理兼研究總監呂小九認為，地產因素依然是影響四季度A股的關鍵，目前地產市場有回溫勢頭，如果調控加強，則地產股的估值很難提升，股市就很上漲。“10月份大盤將繼續維持區間震蕩，下限是2400~2500點，上限是2700點。大盤股偶有脈沖式機會，部分消費類股票會不停地超預期。”

匯利資產總經理何震也認為，四季度大盤將延續三季度的震蕩趨勢，大盤漲跌幅度不會超過15%，背后的邏輯主要是基本面的支持，現在大盤股處于低估值區域，下行的空間很小，但目前的經濟環境與相關政策，又不支持大盤上行。

創業板風險高權重藍籌分歧依舊

創業板風險已成為眾多私募的共識。何震分析道：“對比中報可以發現，創業板估值比中小板貴很多，而凈利潤增長卻遠低于中小板，泡沫一定會破滅，畢竟價格與價值偏離太多。當然，可能其中很少數的公司由于技術壁壘比較高，成長比較快，可以給較高的估值，但對大多數公司還是要保持理性。”重陽投資合伙人、首席投資官李旭利認為，“中小盤股票的熱潮會持續到何時？我們無法提前去猜。但一個顯而易見的事實是，中小股票估值很貴。現在，香港市場的藍籌企業、核心企業相對于A股溢價，小企業相對于A股則明顯折價。創業板公司中不乏技術能力過硬的公司，但好公司不等于好股票，現在的問題是高成長性沒看出來，高風險卻顯而易見。”

雖然消費、醫藥等民生領域的板塊估值已不低，但仍是大多數私募的最愛。龍騰資產董事長吳險峰認為，創業板大跌≠風格轉換。“創業板大跌，熱點板塊降溫，但這些并沒有帶來也很難帶來風格轉換，短時間內的政策重心會更加偏向調結構。”接下來我們將重點觀察政策在側重保增長和調結構之間的不斷變動。一方面看好可持續性的消費行業以及現代服務業，另一個是具有核心競爭力的高科技企業，他們作為投資的主線毋庸置疑，但需要尋找合理的估值區間。

大盤藍籌股依然是爭議最大的話題之一。李旭利除重倉華僑城A外，其透露還介入了萬科A。“經過觀察，我們看不到供應量有效地釋放，但是有效的需求積累已經很明顯。”李旭利認為，房地產調控的目的并不是打掉這個行業，政府并未準備把房價控制在一個很低的水平，而且中國需要房地產行業，并且對房地產的需求就是中國居民現在最大的內部需求。另外，新價值羅偉廣從年初以來就高調介入地產、銀行等大盤藍籌板塊，據悉，目前他依然在堅守。

不過何震認為，目前還看不到藍籌股有中長期投資機會，藍籌股的投資機會需要等到經濟結構調整結束之后。

“十二五”規劃隱現藏寶圖

節后的10月將是政策性信息密集的月份，“十二五”規劃的制定對于我國宏觀經濟走向具有重大意義。11月中下旬將迎來中央經濟工作會議，新一輪規劃的主基調將確定。業內人士判斷，這都將對市場形成一定利好。

“每一次的五年經濟規劃，基本就是一個產業發展的路線圖。”中融海天基金經理楊虎建議，在戰略性新興產業中，重點關注低碳經濟相關行業。一方面是在政策推動下，節能降耗的市場廣闊；另一方面是低碳經濟在涵蓋的范圍以及產業規模上都具有明顯的優勢。其中核電、智能電網、電力設備、節能產品，新能源汽車等均長期受益。

資產整合是和聚投資總經理李澤剛目前重點關注的領域，“關注地方國資的重組、改制、引進戰略投資者等帶來的機會。一方面，由于央企有做大做強的壓力，會積極尋找‘聯姻’地方國資的機會，這樣許多地方國有企業將會迎來實際控制人的變更，從而帶來交易性機會或長期基本面改善的機會；另一方面，由于區域經濟刺激的陸續出臺以及部分地區主動積極尋求發展，如安徽、陜西、湖北、重慶、江西等地的上市公司具有一定的投資機會。還要關注軍工板塊，航空動力、洪都航空、成飛集成以及成發科技等的動向，都反映了軍工相關板塊的持續性。

另外，農業等通脹受益板塊、鋰電、稀土、低空開放(是指開放3000米以下的低空，據悉，低空空域管理改革的指導意見有望今年出臺)等局部熱點可能還會向外圍蔓延。不過，今年的這幾個主題已然進入下半場，對于純概念的炒作應回避。

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