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1985年“廣場協議”之后，日元大幅升值也伴隨著日本資產價格泡沫的不斷膨脹。中國2005年7月份啟動匯改之后，伴隨著人民幣兌美元逐步升值，盡管政府也在不斷加息和提準，但國內資產價格泡沫仍然在不斷膨脹。然而，2011年以來盡管人民幣不斷升值，資產價格泡沫效應卻并沒有顯現，股市反而持續低迷。這在某種程度之上反映了投資者預期人民幣進一步升值空間已經有限，甚至已經基本達到合理均衡水平。在這種情況之下，人民幣預期升值率會降低甚至逆轉，進而抬高國內貼現率水平，從而不僅不起到催生資產價格泡沫的作用，反而可能會刺破資產價格泡沫。
其次，盡管貿易順差和FDI等長期資本流入規模在擴大，但人民幣預期升值率在弱化，短期資本流入規模在萎縮，熱錢甚至在7月份再次出現凈流出。從NDF市場隱含升值預期來看，當前人民幣隱含升值預期明顯弱化，一年期NDF隱含升值預期率已經從4月份的3%左右下降到8月份的1%左右。與此相對應，短期資本流入規模也在明顯下降。熱錢涌入規模由今年一季度平均每月3000億元以上的規模，下降到今年二季度平均每月1600億元左右，尤其是7月份熱錢再次由涌入轉為涌出，7月份當月熱錢凈流出規模428億元。
熱錢涌出在歷史上曾經在2008年全球性金融危機期間集中出現過，在2010年4月歐債危機期間，熱錢凈流出也曾短暫出現過。目前再次出現熱錢凈流出的跡象，而且這是在7月份貿易順差再創新高的情況之下出現的，這在某種程度上意味著投資者對人民幣進一步升值的預期在明顯弱化。而且如果熱錢持續凈流出，人民幣升值預期就有可能發生逆轉。事實上2008年9月份至2009年6月份期間，熱錢持續凈流出，人民幣就出現過大幅的持續的貶值預期，當時一年期NDF市場所隱含的人民幣貶值率最高甚至達到6%以上。熱錢主要是套取利差、匯差和投資回報率差。不過，目前中國的利率已經上行到歷史較高位置，投資的財務成本較高，人民幣也升值到一定程度，通貨膨脹也攀升到歷史高位，風險溢價較高，甚至這種風險溢價已經開始覆蓋掉利差、匯差和投資回報率差所帶來的收益，所以熱錢涌出有可能會再次常態化，而熱錢涌出一旦常態化，就會在很大程度上說明人民幣升值已經基本到位。
最后，盡管美聯儲的超低利率政策使得美元短期之內繼續維持弱勢地位，但是美元已經很難再繼續下探，隨著美聯儲低利率所帶來的經濟復蘇，下一階段美元會逐步擺脫弱勢美元狀態，這會使得人民幣升值預期逐步弱化甚至逆轉。人民幣匯率形成機制改革很大程度上要看美元走勢。如果美元不斷走強，人民幣升值壓力減輕，央行一般會啟動匯改步伐；而如果美元持續疲軟，人民幣升值壓力加大，央行此時啟動匯改，人民幣升值幅度就難以控制。
目前來看，盡管美聯儲宣布超低利率政策至少要持續到2013年中期，但匯率作為貨幣的相對價格，并不會因此而使得美元就此一蹶不振。無論從財政赤字率、失業率、通貨膨脹率等經濟指標來看，美國經濟并不比歐元區和日本要差，美國的低利率政策承諾反而可能會帶動美國消費和投資，刺激美國經濟反彈，從而逐步帶動美元中期走強。再加上人民幣升值幅度已經很大，中國政府也在積極鼓勵對外投資、削減不利于對外投資的資本管制措施，并且逐步完善外匯市場管理體制，外匯市場供求力量失衡狀況也將得到改變。
在這種情況之下，人民幣兌美元匯率有可能逐步實現有管理的浮動，而不再是單邊升值狀態。更何況隨著物價在今年三季度的見頂回落，央行通過人民幣升值來抑制輸入型通脹的壓力也會大大減輕。
人民幣對美元匯率有可能會在6.0附近實現有管理的浮動，人民幣匯率彈性也將顯著增強。
熱錢涌出一旦常態化，在很大程度上說明人民幣升值已經基本到位。
隨著物價在今年三季度見頂回落，央行通過人民幣升值來抑制輸入型通脹的壓力會大大減輕。桃花石投資有限公司董事總經理 崔 永