研究表明，成分股長期做多和做空的動能是均衡的，交易性的因素不會影響到成分股長期股價的表現，因股指期貨推出而會對成分股估值帶來提升的結論是沒有依據的
3月26日中金所公布，股指期貨上市啟動儀式將于4月8日舉行，首批四個滬深300股票指數期貨合約將于4月16日上市交易。
3月19日，中國證監會公布，國泰君安、國信證券、中信證券、光大證券、海通證券、廣發證券作為融資融券首批6家試點證券公司。3月24日，融資融券業務邁出關鍵性一步，部分投資者在中信證券、國信證券、海通證券等券商營業部成功開設信用賬戶，并將使用真實的賬戶參與本周末的全網測試。由此推算，3月31日融資融券交易將正式開啟第一單，這對于中國的資本市場而言，這意味著A股將告別單邊市，進入雙向交易時代。
隨著各項準備工作的快速推進，融資融券、股指期貨進入倒計時。對境外的投資者來說，有著400余年歷史的融資融券、股指期貨是再尋常不過的一種業務，從世界第一家證券交易所——阿姆斯特丹證券交易所成立之時就已相伴而生。然而對于國內的投資者來說，卻是一項全新事物，并具有劃時代的重大歷史意義。
指數短期波動加大，長期均衡
光大證券做了一種最簡單的金融資融券成分股對指數影響作用的分析認為，短期波動加大，長期均衡。
他們認為，未來多空雙方都會利用更為復雜精深的模型甚至心理戰術來企圖以較小的成本達到自身的目的。但是，無論他們采取怎樣的方法，都將最終落實到動用資金買股票或者融券賣股票上，動用多少資金，影響指數多少點，這就是“彈性”，也就是未來所有可能的多空博弈戰略戰術中最最根本的基礎數據。
上漲彈性與下跌彈性不等顯示：在同一時間，一定存在一些股票適合做空或者一些股票適合做多，甚至更多時間是同時存在適合做多與適合做空的成分股，他們分別為多頭或者空頭所掌握，成為多空博弈中最基本的戰略武器，這樣的結果直接導致這些彈性不對稱的成分股成交活躍度的增加和短期波動的加劇。從這個角度看，其實，“彈性”也提示了成分股的短期交易性機會所在。
而從長期看，“彈性”會變化的結論顯示：不同時間段，“彈性”可能是不同的，這就可能意味著，某一時間適合做多的成分股會在另一些時間段轉換成并不適合做多，而某一時間適合做空的成分股也會在另一些時間段轉換成不適合做空，合理的推斷是，足夠長的時間來看，不考慮長期基本面因素，一只成分股適合做多和適合做空的時間大體是均等的；另一方面，多頭和空頭的觀點與力量也是不斷在轉化的，這兩點的綜合考量就是：成分股長期做多和做空的動能是均衡的，交易性的因素不會影響到成分股長期股價的表現，因股指期貨推出而會對成分股估值帶來提升的結論是沒有依據的。
分析結論認為：一、2000-5000萬的資金可以使得滬深300指數變動一個指數點；二、通過買賣“上漲彈性”與“下跌彈性”不等的成分股，操縱指數具有可行性；三、多空雙方基于“彈性”的博弈，會顯著提升成分股短周期的波動性和活躍度，但是，長期來看，多空力量是均衡的，股指期貨不會提升對成分股估值水平。
如何淘金融資融券90只標的股
根據WIND數據的分類，90只個股的行業相對集中，所屬金融保險業的個股最多，有19只，機械、設備、儀表與金屬、非金屬行業的個股各有13只，采掘業有12只，其他的個股則分布在交通運輸、地產、食品飲料、電力等行業。
從海外市場經驗來看，融資融券可能會對相關個股股價短線走勢產生一定程度的影響力，因為融資融券會影響相關機構的短線倉位配置心態。比如說獲得融資融券資格的券商為了未來的融券業務，可能會在一定時間內加大相關融資融券標的股的加倉力度，以提升“庫存”，如此就會對相關個股的短線走勢形成一定的買盤推動力。
但就目前標的個股表現出的低迷行情，有觀點認為，目前融資融券還處于試點階段，受限于融資融券的門檻、證券公司的準備情況等因素，融資融券的影響力短期內難以發揮。此外，貨幣政策的不確定性仍然困擾著銀行等金融類個股。
WIND數據統計顯示，在90只個股中，有23只個股2009年最新預測市盈率低于20倍，42只個股低于目前滬市26倍的平均市盈率，69只個股低于深市主板39倍的市盈率，另外，合計有74只個股的動態市盈率低于50倍。低市盈率的個股主要集中在銀行業、機械等個股，高市盈率個股則分布在鋼鐵、有色等強周期性行業。
有分析人士指出，金融板塊A股估值偏低，目前市盈率絕對值僅16倍，成為估值洼地，融資融券、股指期貨的推出將推動金融類A股估值的回歸。
有券商分析人士也表示，銀行近年增長前景不明朗，但在目前低估值情況下，短期做空的空間并不大，而一些高估值的公司則需要適當警惕。高估值公司的風險在于，一旦高估值公司增長未達樂觀預期，在未來的做空機制下，有可能成為做空的標的。因此，分析人士建議，受益于我國經濟增長的資源、能源類股，以及近年來經營處于景氣旺盛周期的股值得重點關注。
目前小盤股相對大盤股估值的溢價率已經升至2007年以來的歷史高位，所以當市場重新從政策回歸基本面時，大盤藍籌的行情將一觸即發，只不過需要一種催化劑。
融資融券對受益公司影響
從世界資本市場此業務開展情況來看，它在為廣大投資者帶來機遇的同時，也帶了各種風險。研究發現既然是一種信用交易，那么其就存在投資收益與風險兩種可能。從目前中國資本市場情況來看，開展此業務也有利于對市場交易量和證券公司代理買賣證券凈收入的貢獻。在成熟的資本市場，融資業務產生的利差收入和融券業務的手續費收入一直是證券公司穩定的利潤來源。
研究發現，首批6家試點券商已厘定的融資融券總規模或達340億元。中信證券最高，預計在100億元左右；海通證券為80億元，光大證券和廣發證券預計都控制在50億元，國泰君安30億元、國信證券30億元。按照上限計算，6家公司的總規模在340億元左右。相關市場預測顯示：在3個月內，融資融券將為市場帶來900億元的新增資金。關鍵是，投資者要獲得這900億元的增量資金，必須要貢獻出一定比例的抵押品，因此將產生“乘數效應”。在試點初期供小于求的情況下，僅考慮以折算率最低的ETF做抵押品，資金乘數規模將在1200億元-2000億元。因此，隨著試點的擴大和業務的推進，控制風險較好，業務量增加的相關證券公司利潤有望受益較大，中信證券、廣發證券、海通將受益明顯，但如果風險控制不好其也會導致業務進展緩慢或虧損。
隨著相關運營較好公司業績的提升，也會為相關參股券商類公司帶來較好投資收益，比如吉林敖東、遼寧成大、雅戈爾等。當然收益與風險也是對等的，關鍵是業務開展的質量與風險控制水平。
總體來看，2010年上半年，中國股市中兩件做空工具都將問世。融資融券、尤其是融券業務將先于股指期貨推出，這對A股市場將具有劃時代意義。相關資料顯示：截至2009年底，證券公司總資產達2萬億元，實現凈利潤933億元，比上年增長94%。基金公司管理各類資產3.1萬億元，比上年增長40%。2009年，99家企業發行上市，150家上市公司再融資，境內融資額達4562億元；56家公司實施重大資產重組，交易規模達3694億元，12家上市公司進行海外收購，涉及金額531億元。可以說中國資本市場的規模正在增大，而隨著全流通的真正運行，那么總市值的變化也將較大。
目前來看，融資融券作為多層次資本市場的組成部分，其推出的時機比較好，而“大蛋糕”PK大風險的市場特征將充分體現，因此對于投資者而言應根據自身投資經驗、風險承擔能力等慎重選擇。
（責任編輯：林磊）
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