對于M1增速，我們曾預計4月M1增速達到19%，部分市場機構的預測比19%還高。但實際增速在17.48%，扣除掉現金增量后，企業活期存款增量僅為1100億元左右，因此4月企業存款活期化趨勢并不明顯，對這種趨勢需進一步關注。從樂觀角度看，我們認為隨著經濟復蘇，存款活期化趨勢應該會很快顯現，而這將推動M1增速的繼續上升。
貨幣政策繼續“真空”
從前五個月來看，央行合計凈投放1725億元，1、2月的投放與回籠操作主要與春節的季節因素有關，3、4月分別有760億元和-390億元的凈投放和凈回籠，規模較小，五月份資金投放量較大，凈投放達到1020億元，超過前4個月總和。我們認為5月投放量較大的原因可能是，第一，五月有兩個節假日，資金需求較大；第二，4月份新增貸款有所回落，股份制商業銀行的超額存款準備金率下降較快。
總體看，央行的公開市場操作較為平穩，其主要目的仍然是平衡全年各月到期資金量的分布。經過5月份的公開市場操作，未來6、7、8月的資金供應較為平衡，分別為6630、5955、4800億元，因此預計央行回籠操作仍會正常進行，但力度會比5月有所減輕。
從貨幣政策看，我們判斷6月貨幣政策會繼續維持真空。一方面，通縮狀態仍將持續，預計PPI還將繼續下行，但受國際大宗商品和原油價格大漲的影響，物價上行風險正逐漸顯現，央行可能會繼續觀察物價走勢，出臺政策可能性小；另一方面，從刺激經濟看，經過去年的大幅降息，企業的貸款成本已經較低，固定資產投資得到了大幅增長，而降息對刺激消費的短期作用并不大，反而可能會增加銀行業的風險、加重市場對經濟前景的悲觀預期，因此我們判斷央行貨幣政策可能繼續維持“真空”狀態。我們維持此前的判斷，即貨幣政策基調的調整可能在今年第四季度才會出現。(東方證券 高義 馮玉明 )
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