二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)
短期看，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極變化仍將擴(kuò)大，但依然不排除二次探底的風(fēng)險(xiǎn)：
1、政策刺激效應(yīng)衰減，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐將放緩
根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）的最新評(píng)估，隨著購(gòu)房減稅政策、企業(yè)減稅政策和州政府財(cái)政援助政策的陸續(xù)到期和退出，自2010年第三季度開始，美國(guó)前期財(cái)政政策的刺激效果將逐步衰減，甚至可能負(fù)向拉動(dòng)。一方面，從GDP增長(zhǎng)看，今年一季度，反映政策刺激力度的美國(guó)政府支出就拖累GDP下滑0.37個(gè)百分點(diǎn)，負(fù)拉動(dòng)作用比上季度擴(kuò)大0.11個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，從先行指數(shù)看，4月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)諮訊局先行經(jīng)濟(jì)指數(shù)環(huán)比下降0.1%，為2009年3月以來首次環(huán)比下滑。在10個(gè)先行指標(biāo)中，除利差、股價(jià)、制造業(yè)平均工時(shí)和制造業(yè)非國(guó)防資本設(shè)備新訂單四個(gè)指標(biāo)環(huán)比上漲外，營(yíng)建許可、供應(yīng)商交付指數(shù)、實(shí)際貨幣供應(yīng)、周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)移動(dòng)均值、消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)、制造業(yè)消費(fèi)者產(chǎn)品及原材料新訂單六個(gè)指標(biāo)環(huán)比均下跌，反映未來六個(gè)月經(jīng)濟(jì)增速將放緩。鑒于實(shí)際最終需求的恢復(fù)依舊較弱，隨著下半年庫存周期變化以及政策刺激效應(yīng)的減弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也將有所回落。
2、三大因素形成制約，消費(fèi)可持續(xù)性增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)
從當(dāng)前的情況看，盡管美國(guó)1季度個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)1.3%，但是影響美國(guó)個(gè)人消費(fèi)的不確定風(fēng)險(xiǎn)依然存在，對(duì)構(gòu)成了對(duì)消費(fèi)持續(xù)性復(fù)蘇的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。一般而言，實(shí)際收入（當(dāng)前及預(yù)期）、信貸增長(zhǎng)和消費(fèi)傾向是決定消費(fèi)的三大最重要變量。從這三大因素看，未來消費(fèi)都難以充當(dāng)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重任：一是經(jīng)三個(gè)月移動(dòng)平均的個(gè)人實(shí)際收入增長(zhǎng)率仍然處于歷史低位，沒有呈現(xiàn)明顯的向上趨勢(shì)，個(gè)人實(shí)際收入的緩慢復(fù)蘇將抑制個(gè)人消費(fèi)支出的快速上升。二是消費(fèi)信貸持續(xù)低迷阻礙消費(fèi)復(fù)蘇。從商業(yè)銀行信貸中房地產(chǎn)信貸與個(gè)人消費(fèi)信用卡信貸的撇賬率和違約率來看，上述兩大市場(chǎng)的復(fù)蘇活力不足，這會(huì)對(duì)未來美國(guó)復(fù)蘇的持續(xù)增長(zhǎng)帶來負(fù)面影響。三是消費(fèi)傾向已經(jīng)發(fā)生明顯變化。在失業(yè)率持續(xù)較高、居民家庭財(cái)富并未明顯增加的背景下，美國(guó)的消費(fèi)傾向發(fā)生了快速轉(zhuǎn)變，2010年3月，美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率已從危機(jī)期間最高的6.4%大幅降至2.7%，從某種意義上看，實(shí)際儲(chǔ)蓄傾向的快速下降表明，美國(guó)現(xiàn)在的消費(fèi)增長(zhǎng)可能部分透支了未來的動(dòng)能。
3、美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)加速惡化，很可能成為下一個(gè)潛在的危機(jī)源
美國(guó)著名房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)RCA24日發(fā)布的報(bào)告顯示，今年第一季度美國(guó)銀行業(yè)持有的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款違約率已達(dá)1992年以來的最高水平。商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)加速惡化的趨勢(shì)很可能成為美國(guó)新一輪金融危機(jī)的引爆點(diǎn)。一方面，穆迪商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)顯示，與2007年的峰值相比，美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格迄今已下跌41%。而且從目前的情況看，商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格下跌的趨勢(shì)還沒有逆轉(zhuǎn)的跡象；另一方面，商業(yè)地產(chǎn)相關(guān)債務(wù)的違約率要到2012年達(dá)到峰值。從目前到2012年，有價(jià)值1.4萬億美元的商業(yè)地產(chǎn)貸款將到期，其中有大量貸款為2007年所貸，而當(dāng)時(shí)正是有毒資產(chǎn)最嚴(yán)重的時(shí)期。
商業(yè)地產(chǎn)危機(jī)可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成兩方面的沖擊。
一是將加速中小銀行倒閉潮。由于為商業(yè)地產(chǎn)融資的主要是地方性的中小銀行，因此，商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)急劇惡化沖擊最嚴(yán)重的就是中小銀行。數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日，全美銀行倒閉數(shù)量已上升到了78家，為去年的兩倍。Foresight公司等商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2010年這一數(shù)字將超過200家，2011年超過350家，中小銀行的倒閉潮將可能使美國(guó)金融系統(tǒng)再度“失血”。
二是進(jìn)一步惡化州及地方政府財(cái)政。目前美國(guó)50個(gè)州中的47個(gè)州政府和許多市政府都面臨不同程度的財(cái)政危機(jī)，債臺(tái)高筑的紐約州、伊利諾斯州、新澤西州和加利福尼亞州尤為嚴(yán)重。商業(yè)地產(chǎn)稅是州及地方政府的重要財(cái)政來源，中小銀行是州及地方政府主要的貸款融資渠道，商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步惡化、中小銀行加速倒閉，將使本已“負(fù)債累累”的州及地方政府財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化，引發(fā)州政府的財(cái)政危機(jī)。
4、風(fēng)險(xiǎn)未被消除，如何清除有毒資產(chǎn)將是大難題
由于次級(jí)抵押貸款的資產(chǎn)泡沫破滅之后給美國(guó)金融體系內(nèi)部帶來大量有毒資產(chǎn)。而這些有毒資產(chǎn)基本上沒有得到處理，而是用修改會(huì)計(jì)規(guī)則和凍結(jié)債務(wù)清償?shù)姆绞剑瑫簳r(shí)將金融機(jī)構(gòu)的壞賬掩蓋起來，或移至美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表中。由于去年以來到今年，美國(guó)房貸和信用卡貸款的壞賬率，以及房屋止贖率居高不下。因此，如何修復(fù)金融機(jī)構(gòu)和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，清除有毒資產(chǎn)將是美國(guó)未來面臨的大難題。（張茉楠 國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室）
|
