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下載安裝Flash播放器每年年底，我們都會一起探討來年可能會出乎投資者意料的情況，也就是所謂的“黑天鵝”。近期，盡管美國經濟溫和增長，但美國國債收益率急劇回升；美聯儲堅持超寬松貨幣政策的同時核心通脹率卻在下降無不在提醒我們：市場起落出人意表；價格波動瞬息萬變。以下是我們關注的來年10只黑天鵝：
金價跌穿1000美元/盎司
過去幾年，黃金一直是表現相當突出的資產。黃金如此受追捧的原因很多，包括主權債務不確定性加劇、新興市場國家的基本面需求強勁，以及主權投資者、散戶和投機客對黃金的興趣日益濃厚。利率水平接近零也大大降低了持有黃金的機會成本。
但非常有趣的是，近期市場風向無論怎么變，金價都會上漲——風險偏好上升，金價漲，投資者避險，金價也漲；擔心通脹，金價漲，憂慮通縮，金價也漲；經濟增勢喜人，金價漲，二次探底恐慌，金價還是漲。黃金便似乎與壞消息絕緣。
實際上，我們在全球資產配置組合中依舊建議超配黃金(貴金屬)，認為2011年金價還大約有10%的上漲空間。
那么什么因素可能導致金價大幅跌破1000美元/盎司？我們的答案是利率上升。如果利率上升，黃金的吸引力將逐漸減弱，因為投資者可能會重新考慮進入債券市場，選擇收益率更有吸引力的債券。如果債券收益率上升反映的是經濟增長前景好轉，從而提振包括全球股市在內其他資產的回報率，那么金價也可能走跌。不過如果收益率上升反映的是通脹或主權信貸風險，那么作為規避不確定性和“尾部風險”資產的黃金或能保持它的吸引力。
黃金市場出現拋售大跌潮的第二種可能，是各方就解決歐洲信貸和銀行業危機達成一致決定。實際上，任何會降低“世界末日”風險的決議都可能削弱黃金的吸引力。當然，如果各大央行——首先是歐洲央行——決定出售黃金儲備，那么也會壓低金價。
最后，金價還存在另一層面的下行風險。俗諺有云：當開出租車的和修管子的也大談投資訣竅時，投資者就該警惕了。與上世紀90年代的網絡股和2006年的美國房價類似，如今的黃金越來越接近這一俗諺描繪的景象……
10年期美債收益率升逾4.5%
2011年經濟形勢好轉，往往會推高公債收益率——2010年四季度已經出現過這種情況。不過，盡管經濟數據好于預期以及美國新出臺的減稅政策支撐市場上調經濟增長預測值，但經濟實際增長和通脹率可能依舊低迷。充沛的閑置產能將令通脹預期維持在低迷水平，這應能限制公債收益率的回升幅度。
不過，如果2011年長債收益率進一步大幅攀升——例如10年期美債收益率突破4.5%——會讓大多數投資者意外。即便投資者開始預計2012年美聯儲緊縮銀根(正如我們預期的)，他們也只是預計美聯儲會逐步加息，因此只會為公債收益率創造出非常溫和的上行空間。
對于債券投資者而言，收益率急劇上升的影響很明顯——公債和可能還包括投資級企業債券投資者的總回報將大大縮水。就10年期美債而言，收益率從當前水平升至4.5%相當于使總回報變為-5.8%。
對于股票投資者而言，是好是壞取決于收益率上升的根源。增長預期提高幾乎肯定有利于公司盈利預測，因而也利好全球股市。即便對通縮的恐慌有所減退也可能成為利好。相反，如果推升債券收益率的原因是通脹預期升溫或對主權信貸風險的憂慮，那么這肯定不利于全球股市。
油價漲至125美元/桶
2010年原油均價約79美元/桶，全年油價大部分都在68~86美元/桶這一相對窄的區間內震蕩。不過最近油價已突破這一區間，目前已接近90美元/桶。
瑞銀的全球石油研究團隊預計，鑒于全球石油需求預計增長1.5%以及空閑產能水平，2011年原油均價為85美元/桶。我們的分析師們還預計，如果油價突破100美元/桶大關，將嚴重打擊需求。鑒于全球經濟復蘇勢頭依舊脆弱，如果油價節節攀升，家庭和企業可能對喪失購買力特別敏感。
不過，如果全球經濟增長比我們預期的更強勁，原油價格也可能上漲。值得一提的是，近期隨著債券收益率的上升以及股市繼續上揚，原油價也微幅走高，這反映出投資者預計2011年經濟增長將更為強勁。
萬一油價飆升至125美元/桶的水平，預計會給市場造成以下影響：首先，能源股將跟隨油價而走高；同時消費和交通相關板塊則下跌。此外，能源漲價通常會推高農業生產成本。因此，比較合理的預期是食品價格將加速上漲。最重要的是，油價上漲會加大新興經濟體的通脹壓力，可能令人擔心這些經濟體會有過熱風險。