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下載安裝Flash播放器歐元區主權債務違約
瑞銀的歐洲經濟研究團隊一直在強調，歐洲可能最終會有國家必須重組主權債務，比方說希臘。市場已經在一定程度上消化了這一預期。根據主權信貸違約掉期的價格水平，例如，希臘債務違約的概率現在大約是25%；而且相應的，市場預判的愛爾蘭或葡萄牙債務違約概率也在上升。歐元區內沒有優先權的銀行債權人已面臨嚴重的“削發”(債務重組時還債額縮減)風險。
不過，2011年出現主權信貸違約事件可能性似乎不大。部分原因是希臘和愛爾蘭都已經正式獲得融資，所以基本上不存在因流動性不足引發公債市場暴跌進而違約的風險。雖然尚不確定，但看來歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)都愿意——在必要時——介入，給予葡萄牙和西班牙正式援助。
因此，如果2011年歐元區的確出現主權債務違約，可能折射出政治意愿的分崩離析。這或許是因為債務國找不到政治措施來恪守財政緊縮政策，導致市場對這些國家喪失信心以及歐盟和IMF不愿意提供正式援助。還有一種可能性是債權國(例如德國、荷蘭或奧地利)國內出現反對出資進行更大規模的主權“拯救”的政治阻力。換言之，2011年主權債務違約的風險既是經濟或金融層面的，也是政治層面的。
雖然目前市場價格已在一定程度上反映出違約風險，但歐元區成員國一旦違約，債務對市場的影響可能相當嚴重，對避險資產(例如美國國債、瑞士法郎和黃金)的需求將猛增。由于恐慌，違約國的銀行存款將備受壓力，因為民眾恐慌違約將導致本國退出歐元區。金融股、整體股市和其他風險資產幾乎肯定會喪失價值。
股票引伸波幅跌至11%~12%
瑞銀預計2011年美國股票將溫和上漲，但2011年投資環境的特點是市場間接性波動。因此，股票引伸波幅將難以跌至并維持在11%~12%的水平。不過，股市升幅也可能更加強勁和持久，從而大大壓低股票波幅。為何可能會出現這種情況？
增長意外強勁上行或權益風險溢價急劇下滑可能導致這種情況的出現。前者可能是由于銀行放寬信貸條件以及貨幣政策傳導機制的恢復。商業銀行上繳給美聯儲或歐洲央行過多的準備金屆時將回流到實體經濟中去，刺激經濟和就業增長。企業再杠桿化和收并購活動也可能加速增長。
股市上漲常常——但非總是——伴隨著引伸波幅的下降。前者的實例包括1992年中到1996年，以及2004年末到2007年中再次出現的情況。這兩個階段的特點都包括就業穩定增長以及積極的采購經理人指數。
在這種環境下，由于央行沒有緊縮寬松的銀根，因此債券收益率可能上升。最終信貸息差可能也會拉大，因為公司往往會重新提高財務杠桿。
但引伸波幅低的另一種可能則源自截然不同的原因。具體而言，盡管經濟增速及企業盈利好轉，但公司可能不會重新提高財務杠桿。雖然這可能導致股票回報環境不及前一種假設情境，但這種情況很有可能使得引伸波幅出現持續時間更長的下降。為何？如我們在先前的研報中所說，在其他條件不變的情況下，股票引伸波幅取決于企業杠桿和股票估值。具體而言，杠桿比率較低的公司通常股價在一定的范圍內波幅較小，因為它們的盈利流杠桿率低——無論是上行還是下行。此外，低杠桿公司不太可能有高水平的估值倍數。我們先前的研報也顯示，引伸波幅往往會更加推高市盈率倍數而非內在價值，但如果公司沒有財務杠桿，那么就很不可能出現這種情況。
美國國債信用評級遭下調
現在，信貸評級機構給予美國國債最高評級。這并不令人意外，但美國國債評級會被下調嗎？盡管聯邦財赤龐大且債務/GDP比率飆升，美債評級下調仍不太可能，因為美國政府正在通過寬松銀根來填補財赤。在其他因素中，美元作為主流儲備貨幣的地位以及其他國家購買美國國債以防本幣升值的意愿也使美國融資財赤的成本低，并讓美債榮膺最高信貸評級。
但在州一級和地方政府財政方面情況可能就不一樣了——以及在市政債券市場。具體來說，市政債券市場有些固有特點可能會讓投資者喪失信心。首先，市政債券市場的流動性相對較差。因此，少量賣出就可能導致市政債券價格猛跌。其次，市政債券市場基金通常有財務杠桿。因此如果贖回基金，可能放大價格跌幅。
其次，在美國中期選舉后，延長“建設美國債券”(BAB)計劃受到質疑。BAB有助于州和地方政府通過聯邦補貼來降低融資成本。2010年迄今，BAB在發行的市政債券總量中約占30%。如果發行BAB受到限制并用傳統債券取代BAB，那么市政融資的成本可能會上升。融資成本上升可能使得原本就面臨融資難的發債人“雪上加霜”，尤其是如果2011年地方政府所獲其他形式聯邦援助遭到削減的話。
市政債券市場若爆發全面拋售潮，會否蔓延至美國國債市場？對地方政府進行代價高昂的拯救可能把風險轉移給聯邦政府。雖然直接調降美國國債的可能性似乎仍很小，但評級機構也的確有可能發布評級調降預警或把美國債列入(可能調低評級的)“觀察”名單。
出現這種情況肯定利空全球股票和美元。不過市場面臨的主要風險是地方政府債務違約，而非美國國債信用評級下調。