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下載安裝Flash播放器當前乍看起來，全球緊縮周期正在有力推進，但事實上，全球貨幣政策立場并未大幅收緊。以GDP加權的全球實際政策利率衡量，近期全球貨幣政策甚至還略有放松，目前仍然極度寬松。這種情況下，全球過剩流動性還在繼續膨脹。預計在2010年年內，全球貨幣政策將保持非常寬松的狀態。過于寬松的貨幣政策持續的時間過長了為新的通脹風險埋下隱患。屆時，貨幣政策將在放任通脹率上升和加息從而加重政府債務負擔之間面臨艱難選擇。
部分國家加息對全球的整體影響甚微
各央行近期的舉動似乎表明，全球緊縮周期正在強有力地推進。近來，巴西、印度和以色列三國央行上調了利率。自2009年年中左右全球衰退結束以來，已有14家開始加息。此外，我國央行雖然沒有加息，但也通過信貸控制、提高準備金率和回籠現金等方式收緊了貨幣政策。即使是上半年還在降息的央行（主要是中東歐和南非的央行），也已停止了放松銀根的舉措。
盡管許多新興經濟體和加拿大、澳大利亞、瑞典、新西蘭和挪威等發達經濟體的央行提高了利率，但全球貨幣政策立場仍然極度寬松。GDP加權的全球政策利率能夠清楚地表明這一點：從1季度到現在，該指標僅僅由2.4%升至2.5%。之所以如此，部分原因在于，今年早些時候，部分央行還在繼續降息，從而抵銷了其他央行加息的影響。而且，迄今為止，美國、歐元區、日本和中國等大經濟體（以購買力平價衡量，其GDP之和超過全球GDP的一半）都按兵不動，將政策利率保持在最低水平上。
依然極度寬松的全球貨幣政策推動全球流動性周期繼續高漲。如果從2.5%的加權全球名義政策利率中扣除通脹率，從而得出實際政策利率，那么情況就會更加明朗。以CPI指數衡量，仍以GDP進行加權，目前全球通脹率略高于3%，這意味著全球實際政策利率是負值，約為-0.6%左右。而且，在過去6－12個月之中，通脹率的升幅超過了名義政策利率的升幅，這意味著在全球經濟持續復蘇的同時，實際短期利率所體現的貨幣政策立場實際上還略有放松。因此，2010年2季度4.8%的全球GDP同比增長率和-0.6%左右的實際短期利率之間的巨大缺口表明，盡管在過去6－9個月之中，許多央行提高了名義利率，但全球貨幣政策立場仍然極度寬松。
在全球貨幣政策保持極度寬松狀態的背景下，全球過剩流動性繼續膨脹也就不足為奇了。用以衡量過剩流動性的指標是流通中現金和非銀行機構持有的活期存款（即M1）對名義GDP的比率。之所以選擇M1，而非范圍更小的貨幣總量指標（如銀行體系持有的超額準備金）或范圍更大的貨幣總量指標（如包括儲蓄存款和定期存款的M2、M3），是因為M1已經進入居民、企業和投資者手中（而不像超額準備金那樣，存放在央行的金庫中），而且M1與產品、勞務和資產支出的關系最為直接。求M1對名義GDP（即產品和服務的支出）的比值，這就得到了可用于推動資產價格的過剩流動性的衡量尺度。在寬松貨幣政策的推動下，過剩流動性一直持續到最近。換言之，盡管全球名義GDP增速有所回升，但全球M1增速一直高于前者，從而使居民、投資者和企業持有的過剩流動性不斷增加。
全球范圍超寬松的貨幣政策還將還將在今年持續
預計在2010年年內，全球貨幣政策仍將保持非常寬松的狀態。事實上，一些國家的政策緊縮周期看起來已經見頂，或至少是已經長時間擱置起來。舉例講，澳大利亞央行在加息150個基點之后，下一次決策會議有可能下調利率。隨著經濟軟著陸，我國央行有可能在今年后半段放松信貸。巴西央行已減緩了加息速度，預計今年只會再加息25個基點。而且，在今年年內，盡管一些央行還有可能進一步加息，但在重量級角色中，美聯儲、歐洲央行、英格蘭銀行很可能都將保持政策利率不變，而日本央行甚至有可能進一步放松政策。
長時間流動性膨脹將增大長期通脹風險
當前大多數投資者和貨幣當局都認為，在二次探底、通縮和大力財政緊縮的風險引起嚴重擔憂、而且銀行業（尤其是在歐洲）仍處于困境之中的情況下，美國和歐洲理應保持極度寬松的貨幣政策。但人們很可能夸大了上述擔憂：我們仍然認為，二次探底不會成為現實，筆者仍然更加擔心超寬松貨幣政策導致的長期通脹風險，而且美國和歐元區大國的政府缺少大力收緊貨幣政策的決心。
過于寬松的貨幣政策持續的時間過長了將導致發達國家貨幣政策將面臨艱難的選擇：要么放任通脹率上升，要么在政府債務處于高位的情況下大力加息。我們認為，各央行更可能選擇前者：允許出現一定時間的高通脹，以幫助減輕政府債務負擔。
而這將給全球帶來更大的通脹風險，特別是對新興發展中國家。日本過去10年實行“定量寬松”貨幣政策的歷史告訴我們：“定量寬松”的貨幣政策可能對發展中國家的損害更大。上世紀90年代日本實行定量寬松的貨幣政策以后，日元大量的流向了全世界，日元的漏出率超過了15%。而美元世界貨幣的主導地位決定了美元的漏出率比日元要高的多。今年6月印度的批發物價指數同比增長了10.55%，連續第5個月增速保持在兩位數以上，使得印度成為20國集團中通貨膨脹問題最為嚴重的國家；巴西的通脹率已經逼近6.5%的警戒線。據美林預計，今年中、印、俄、巴四國的通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。對于大多數發展中經濟體來說，如何控制通脹、退出刺激措施以避免經濟過熱和資產泡沫成為新興經濟體首要的宏觀調控任務。
在發達國家長期保持低利率的環境下，未來全球可能將承受未來新一輪的通脹煎熬。（張茉楠? 國家信息中心經濟預測部世界經濟研究室）