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經(jīng)歷了一年多的政策努力和聯(lián)合救助，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)沒(méi)有任何改善。近期，美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)連續(xù)下調(diào)希臘、意大利、比利時(shí)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，使得新一輪歐債危機(jī)擔(dān)憂正在加劇，內(nèi)憂外患之間，歐洲似乎又被打回到了“原點(diǎn)”，而歐債危機(jī)背后依稀可見(jiàn)美債蹤影。
主權(quán)債務(wù)融資高峰的壓力、希臘債務(wù)重組概率加大的風(fēng)險(xiǎn)、西班牙銀行體系嚴(yán)重壞賬，以及歐洲銀行體系相互持債導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)等風(fēng)險(xiǎn)使得歐洲債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步發(fā)酵。Bloomberg數(shù)據(jù)顯示，歐洲銀行業(yè)今年上半年需為約4000億歐元債務(wù)再融資，歐洲各國(guó)政府也要為逾5000億歐債再融資，另外，還有數(shù)千億歐元抵押貸款支持債務(wù)亦將到期。歐洲主要債務(wù)國(guó)家到期債務(wù)壓力集中在2-5月份，和8、9月份。雖然葡萄牙、西班牙、意大利得以發(fā)債，但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)遠(yuǎn)高于去年同期水平。隨著到期債務(wù)高峰月的到來(lái)，必將給市場(chǎng)迎來(lái)更大的融資壓力。
目前，主權(quán)信用評(píng)級(jí)頻遭下調(diào)推升希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙等國(guó)的國(guó)債收益率及利差均達(dá)到歷史高點(diǎn)。葡萄牙財(cái)政部4月20日進(jìn)行了4月6日申請(qǐng)金融援助后的第一次國(guó)債拍賣(mài)，對(duì)象分別是金額為6.8億歐元的3月期國(guó)債和3.2億歐元的半年期國(guó)債，其預(yù)期收益率相比上次拍賣(mài)的同類型國(guó)債分別出現(xiàn)了0.643%和0.412%的上漲。在次級(jí)市場(chǎng)，葡萄牙國(guó)債遭受的壓力也并未因?yàn)樯暾?qǐng)?jiān)鴾p緩，10年期國(guó)債的預(yù)期收益率升至9.127%，創(chuàng)下葡萄牙加入歐元區(qū)以來(lái)的新高，歐債五國(guó)主權(quán)CDS價(jià)格大幅飆升。希臘的情況更加嚴(yán)峻，希臘國(guó)債規(guī)模仍在繼續(xù)膨脹，已高達(dá)3400億歐元，用新債堵舊債的拆東墻補(bǔ)西墻的手段，并沒(méi)有挽救深陷債務(wù)泥潭的希臘，所需支付的利息代價(jià)也越來(lái)越高。受債務(wù)危機(jī)的劇烈沖擊及其對(duì)策的副作用影響，希臘經(jīng)濟(jì)已連續(xù)3年嚴(yán)重衰退，去年萎縮4.5%。經(jīng)濟(jì)失去造血功能，走出債務(wù)危機(jī)的步履變得更加艱難，特別是卡恩事件更引發(fā)了對(duì)歐債危機(jī)救助機(jī)制能否順利進(jìn)行的極大憂慮。
然而，內(nèi)憂似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及外患的沖擊力大，歐債危機(jī)背后摻雜的是更深層較量，那就是美國(guó)與歐洲正在展開(kāi)一場(chǎng)貨幣主導(dǎo)權(quán)與債務(wù)資源的大戰(zhàn)。事實(shí)上，布雷頓森林體系美國(guó)依然延續(xù)其金融貨幣霸權(quán)所賦予的“結(jié)構(gòu)性權(quán)力”。而自從歐元自誕生之日起，歐元就作為全球最有力的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，全面挑戰(zhàn)美元霸權(quán)體系。
首先，歐元削弱了美元在國(guó)際貿(mào)易中的結(jié)算貨幣地位。對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，歐元提供了一種能夠替代美元的結(jié)算貨幣選擇。例如伊拉克、伊朗、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等國(guó)先后宣布接受歐元計(jì)價(jià)的石油交易。由于歐元區(qū)主要出口商品品種與美國(guó)具有競(jìng)爭(zhēng)性，歐元結(jié)算量的上升就必然導(dǎo)致美元結(jié)算量的下降。結(jié)算量就是定價(jià)權(quán)，美元結(jié)算量的比重下降意味著美國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上定價(jià)權(quán)的流失。
其次，歐元沖擊了美元的儲(chǔ)備貨幣地位。國(guó)際儲(chǔ)備量是世界貨幣地位的表征。歐元誕生之后占全球總外匯儲(chǔ)備量的比重不斷上升，而美元?jiǎng)t持續(xù)下降。根據(jù)IMF的官方外匯儲(chǔ)備構(gòu)成數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1996年到2009年，美元在國(guó)際儲(chǔ)備中的地位經(jīng)歷了一個(gè)“倒U”型走勢(shì)，在歐元正式成立之前和成立初期，美元在國(guó)際儲(chǔ)備中的地位不斷上升，其占世界儲(chǔ)備的比重從1995年的59%上升到了2001年底 71.5%。但是，自從2001年以后，美元的比重就開(kāi)始不斷下降，截至2010年已經(jīng)滑落到62.1%。
然而，對(duì)美國(guó)的威脅似乎還不僅僅是這些，還有一個(gè)最大的挑戰(zhàn)就是美國(guó)債券與歐洲債券的資源爭(zhēng)奪，這個(gè)恐怕是美國(guó)最為擔(dān)憂的。美國(guó)是債務(wù)依賴型經(jīng)濟(jì)體制，政府赤字財(cái)政、國(guó)民超前消費(fèi)、銀行金融支持是這種體制的全部?jī)?nèi)容。在借款“依賴型”體制下，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)際貿(mào)易逆差和經(jīng)常賬戶逆差能夠維持，需要以美元不間斷地循環(huán)周轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)為保證。而要保證美元不間斷地循環(huán)周轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)，就必然要依賴其他國(guó)家的商品出口換取美元，其他國(guó)家又用換取的美元通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)債券投資于美國(guó)，于是美元回流至美國(guó)，為其債務(wù)進(jìn)行融資。
進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，海外持有的美國(guó)債券規(guī)模和所占比重逐年增加，債券發(fā)行量占世界的32%。2003年至2009年間，美國(guó)外債率分別為62.3%、70.4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%，2009年與2003年相比提高了33.6個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前美國(guó)國(guó)債余額已突破14.29萬(wàn)億美元大關(guān)，占全球債務(wù)余額的24%左右。
令美國(guó)擔(dān)憂的是，與美國(guó)相似歐洲國(guó)家也基本是“債務(wù)依賴型國(guó)家”。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)庫(kù)，世界外債發(fā)行數(shù)量最多的前十個(gè)國(guó)家，包括了美國(guó)、7個(gè)歐洲國(guó)家以及亞洲的日本和澳大利亞，這10個(gè)國(guó)家對(duì)外發(fā)行的債券占全球的83.8%，而這其中歐元區(qū)各國(guó)債券市場(chǎng)加總后規(guī)模占到了全球的45%，已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)32%左右的份額，無(wú)疑這是對(duì)美國(guó)債務(wù)依賴體系的最大挑戰(zhàn)。
金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)成為美國(guó)債務(wù)的最大買(mǎi)家，并且通過(guò)量化寬松政策讓債務(wù)貨幣化。危機(jī)爆發(fā)至今,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到2011年5月初的27231億美元，是危機(jī)前的3倍。而今美聯(lián)儲(chǔ)即將在6月停止6000億美元的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，由誰(shuí)來(lái)繼續(xù)接手如此龐大的債務(wù)是最大的問(wèn)題？在美國(guó)貨幣和財(cái)政雙雙承壓的情況下，只有制造一個(gè)比美國(guó)國(guó)債還爛的債券，才可能讓金融市場(chǎng)在壞與更壞之間選擇一個(gè)較好的。
于是，近期美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷調(diào)低希臘、愛(ài)爾蘭、西班牙、比利時(shí)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，輪番對(duì)歐債危機(jī)制造動(dòng)蕩，大舉做空歐元，美元利用“避險(xiǎn)屬性”和階段性強(qiáng)勢(shì)，使資本大量回流美國(guó)本土，而美國(guó)成了這場(chǎng)危機(jī)的贏，包括美國(guó)國(guó)債、美股及其它機(jī)構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧。盡管當(dāng)前美國(guó)國(guó)債已經(jīng)突破債務(wù)上限，但10年期美國(guó)國(guó)債收益率和30年期美國(guó)國(guó)債收益率創(chuàng)下五個(gè)月低點(diǎn)，美國(guó)國(guó)債受到超額認(rèn)購(gòu)，債務(wù)融資得以順利進(jìn)行。
內(nèi)外夾擊之間，歐洲不再是歐洲五國(guó)的危機(jī)，債務(wù)危機(jī)由邊緣國(guó)家向核心國(guó)蔓延的風(fēng)險(xiǎn)正在進(jìn)一步加大，等待歐洲的恐怕是新一輪的債務(wù)風(fēng)暴。（張茉楠? 國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）