九、黃金價格預測與展望
彭博社數據顯示，在過去10年中，黃金是表現最強的投資品。如果開始投資100元購買黃金，經過10年，投資者回報為380元；如果投資商品指數，投資者回報為357元；如果投資高等級公司債券，投資者回報為190元；如果投資石油，投資者回報為268元；而如果投資標普500股票指數，投資者損失10元。
自12月3日，達到1226.60美元之后，黃金價格大幅下挫，截至今日，黃金價格在20天內下挫142美元，跌幅12%。一時間，市場有人爆料，金價觸頂回調，牛市已經終結。筆者認為，還不能這么說。
如下圖，歷史數據顯示，當美國實際利率（美國聯邦基準利率減去通貨膨脹率）小于零的時候，也是黃金價格牛市上漲的時候。1970年代，美國實際利率小于零，導致了黃金價格的飆升，最高達到1980年3月的852美元。2002年8月之后，實際利率又開始小于零，同時期，黃金價格處于歷史最大的牛市中，直至現在。
美國11月實際利率為 -1.78%。美國聯儲若干月份之內還不會加息。實際利率為負值，投資者必然舍棄儲蓄，而選擇黃金。所以，筆者認為，自12月3日來的黃金價格回調還不是黃金牛市的終結。
11月16日中國銀監會主席劉明康在奧巴馬訪華前說，美元的持續貶值和長期低利率狀態對全球投機推波助瀾，投機催生了全球資產泡沫，對全球經濟的復蘇，尤其是新興市場經濟的復蘇形成了不可避免的風險。
中國人民銀行副行長胡曉煉12月2日表示，目前黃金價格已是歷史高位，須留意資產泡沫。胡曉煉在臺北參加“第15屆兩岸金融學術研討會”時稱，黃金價格已高，且作為外匯儲備的整體配置，一定要考慮長遠效益，特別是看哪些資產有泡沫，就要警愓了。
黃金價格有沒有泡沫？筆者認為有。之所以說有，是因為黃金價格最近的上漲很大程度上也是投機需求推動的。黃金實物需求被吊足了胃口，但顯然不能跟上黃金上漲的步伐。Gartman Letter公司的創始人Dennis Gartman先生11月16日對CNBC的記者說，“這是一個黃金泡沫，不這么講是幼稚的”。只是，這個黃金價格的泡沫距離破裂尚遠，因為美國聯儲加息尚遠。
回顧黃金價格自去年9-10-11月份以來的上漲，美國天量的貨幣供給、低利率與美元貶值是主要原因。目前，除了美元走勢有一定不確定性之外，美國的貨幣供給與低利率仍強有力地支撐黃金價格。展望2010年，筆者認為2010年上半年黃金價格仍有望上漲，甚至突破2009年12月3日的歷史高點1226.65美元。但是，2010年下半年，隨美國經濟復蘇，投資市場其它產品回報率上升，并尤其是美國聯儲真正開始加息，黃金價格將轉入下行軌道。
從更長的期限看黃金走勢，國際社會政治多元化與金融體系的多元化進程將給黃金帶來更重要的功能。法償貨幣的注定貶值也必然推高黃金價格。
西漢志2009——2010年度黃金市場研究報告編寫人員簡介：
 鄭鵬：西漢志黃金研究中心主任
對外經濟貿易大學經濟學學士，美國耶魯大學工商管理碩士（MBA），通過金融分析師（CFA）考試，曾擔任中國五金礦產進出口總公司金融分析員、香港瑞銀華寶能源研究員、美國穆迪投資者服務公司助理分析師、道富銀行與信托公司高級客戶經理。
 趙力耕：西漢志黃金研究中心分析師
畢業于英國雷丁大學，國際資本市場聯盟中心（ICMA Centre），獲得國際證券投資與銀行碩士學位。英國特許證券與投資協會會員。多年研究國際資本市場，對國際商品市場，外匯市場以及證券市場有深入的理解。
 王舒：西漢志黃金研究中心分析師
法國克萊蒙大學企業管理碩士，巴黎大學經濟學學士。曾追隨現任歐盟，教科文組織及經合組織專家顧問的高黑亞B.CORIAT教授，對市場、社會等范疇進行過深入的研究，并在股票、期貨等領域皆有廣泛的涉獵。
 張晶：西漢志黃金研究中心分析師
北京航空航天大學國際金融專業；依托宏觀基本面以及相關聯的外匯市場聯動性分析模式；對于商品市場，外匯市場，股票市場，有深入了解；2008年中旬經過深入發掘領先市場提出“大美元時代到來”,并且多次提出戰略布局國際黃金價格的實盤操作。我們始終追尋專業的理念代替模糊的思路。
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