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迪安診斷深度報告：領先獨立診斷行業,分享巨大市場
迪安診斷 300244
研究機構：浙商證券分析師：程艷華 撰寫日期：2011-11-21
投資要點：
公司業務模式新穎,實現高速發展
迪安診斷是國內領先的第三方醫學診斷服務公司,向醫療機構提供醫學診斷外包等服務。公司2008-2010年歸屬母公司所有者凈利潤復合增長142%。
獨立醫學實驗室行業空間巨大
獨立醫學實驗室可以使標本進行集中診斷,優化醫療資源配置,是醫學診斷服務行業發展方向之一。獨立醫學實驗室在美國有超過200億美元的市場容量,占診斷市場1/3的份額。在我國,獨立醫學實驗室占比僅為1%,在新醫改的大背景下有巨大的發展空間。
內生性增長穩健,外延式擴張有條不紊
公司受益于醫學診斷服務市場的有效需求增長,以及基層醫療機構的發展壯大,公司已建成實驗室將保持30%以上的增長。公司通過新設子公司和收購成熟醫療機構,不斷進入新的地區,走連鎖化和規模化的發展道路。
多重手段提高綜合毛利率
醫學診斷外包服務主營業務占比的提高,中高端、新型診斷項目的增加都有助于提高公司的毛利率水平。2008-2010年公司毛利率從29.51%提升到35.82%。
盈利預測及估值
公司所處獨立醫學診斷實驗室行業處在發展早期,未來空間巨大。公司醫學診斷產品業務保持平穩增長,現有診斷服務子公司主營收入保持30-35%的增長,新建診斷服務實驗室逐漸步入盈利期,公司診斷服務毛利率有序提升。預計2011-2013年公司EPS為0.90、1.27、1.81元/股,同比增長41.16%、41.77%、42.31%。
國務院總理溫家寶7日主持召開國務院常務會議，討論通過《國家藥品安全規劃（2011—2015年）》。2012年,醫改即將進入深水區,更多的政策將出臺,醫改對行業的影響將加大,我們始終堅持,醫改改變的是行業的游戲規則,個股重新切蛋糕,有人受益有人受損,行業集中,個股分化，其中12個股將受益。
江中藥業：受原材料價格上漲影響,凈利潤大幅下降
江中藥業 600750
研究機構：天相投資 分析師：彭曉撰寫日期：2011-11-07
2011年1-9月,公司實現主營業務收入15.43億元,同比下降2.03%;主營業務利潤1.58億元,同比下降28.31%;歸于母公司凈利潤1.37億元,同比下降29.59%;攤薄每股收益0.44元。
從單季數據來看,公司7-9月實現主營業務收入6.59億元,環比上升86.82%;主營業務利潤4151萬元,環比下降37.3%;歸于母公司凈利潤4009元,環比下降29.6%;攤薄每股收益0.13元。
調整收入結構,減緩下滑之勢。報告期內營業收入同比下降2.03%,下滑之勢減緩,單季收入貢獻較大,其單季收入占前三季收入的42.71%,但并非主營業務有較大程度的好轉,主要是公司保健食品與醫藥流通業務快速增長所致,尤其是保健品在產品結構上進行調整及在營銷渠道上增開網上渠道,隨著網上交易的發展與普及,預計未來1-2年仍可保持30%以上的增速。雖然收入下滑之勢有所扼制,但難抵綜合毛利率大幅下挫,同比下降了17.5個百分點,一方面中成藥產品原材料采購成本較高,另一方面從中報數據來看,醫藥流通業務占比由21.71%提高到了32.89%,隨著年末備貨需求的增加,其收入占比還有可能提高,而醫藥流通毛利率僅5%-6%,綜合毛利率仍有可能下降。
期間費用下降,難以彌補毛利率損失。公司期間費用率同比下降了13.9個百分點,其中銷售費用率同比下降了13.03個百分點,一方面是中成藥營銷策略上的調整,另一方面醫藥流通與保健品業務占比增加而銷售費用較低所致。盡管如此仍難抵擋綜合毛利率下滑的損失,營業利潤率同比下滑3.74個百分點。
主打產品頹勢明年有望企穩。公司主打產品市場占有率較高,擁有較為穩定的消費群體,雖然年初進行了提價,但提價幅度不大,對終端市場影響有限,但成本的上揚,壓縮企業與代理商的利潤。公司產品主要原材料太子參價格已如預期大幅下降,其對成本的影響在明年才有所體現,隨著成本壓力的下降,我們預計公司將調整營銷策略,加大廣告投入,加上公司對渠道終端控制能力較強,主打產品銷售情況會有較大的改觀。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2011-2013年的EPS為0.60元、0.67元、0.80元,根據10月21日收盤價24.87元計算,對應動態市盈率為42倍、37倍、31倍,雖然公司業績出現下降,但其下跌之勢已得到扼制,綜合毛利率的下降受原材料價格的影響較大,并非經營管理上出現問題,且中藥材價格暴漲并不具有連續性,目前中藥材價格已有所回落,未來公司綜合毛利率將回升,因此我們維持公司“增持”的投資評級。
風險提示。1)提價短期內造成銷量下降;2)中藥材價格持續上漲。
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