對(duì)于貨幣政策制定者來(lái)說(shuō)，2010年將會(huì)是倍受考驗(yàn)的一年。
在適度寬松的貨幣政策之下，2009年天量信貸投放成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)、恢復(fù)增長(zhǎng)的“頭號(hào)功臣”。而這種史無(wú)前例的高速信貸投放也導(dǎo)致了通脹預(yù)期、資產(chǎn)泡沫、資產(chǎn)質(zhì)量等風(fēng)險(xiǎn)。
“作為宏觀調(diào)控的一部分，貨幣政策是圍繞四個(gè)目標(biāo)來(lái)設(shè)定的，其中第一個(gè)就是保持低通貨膨脹率，其次是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，第三是就業(yè)率，第四是國(guó)際收支平衡?！敝袊?guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川12月22日在出席“2009中國(guó)金融論壇”時(shí)詳細(xì)地闡釋了貨幣政策。不過(guò)，從執(zhí)行層面來(lái)講，貨幣政策的目標(biāo)之間本身便存在沖突，必須進(jìn)行取舍。
2010年信貸增長(zhǎng)規(guī)模保持多少較為合理？在結(jié)構(gòu)調(diào)整已成共識(shí)的情況下，信貸投放的重點(diǎn)將向哪些領(lǐng)域傾斜？在通脹預(yù)期逐漸抬頭的形勢(shì)下，貨幣政策如何在靈活性上做文章，從而既管理好通脹預(yù)期、防范潛在風(fēng)險(xiǎn)，又不給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)較大沖擊？這正是本期金融圓桌所要探討的問(wèn)題。
記者 唐真龍 石貝貝
一、回頭看天量信貸“功過(guò)”
上海證券報(bào)：2009年中國(guó)新增信貸創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，同時(shí)中國(guó)M2增速遠(yuǎn)超中國(guó)名義GDP增速，也遠(yuǎn)超美國(guó)以及其他主要經(jīng)濟(jì)體M2增速。天量信貸投放對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)起到何種作用？
張立群：今年上半年信貸的超常增長(zhǎng)有一個(gè)“補(bǔ)課”的因素，我覺(jué)得2009年的信貸投放不會(huì)在明年造成很明顯的投資過(guò)熱。因?yàn)榻衲甑男刨J投放主要集中在上半年，下半年整個(gè)信貸增長(zhǎng)已經(jīng)明顯恢復(fù)正常了。
比如說(shuō)從今年七月份以后，新增貸款的增長(zhǎng)速度明顯走穩(wěn)，從明年的發(fā)展來(lái)看，這種情況會(huì)繼續(xù)。今年上半年信貸增長(zhǎng)較快主要是因?yàn)?008年從緊的貨幣政策對(duì)整個(gè)銀行業(yè)的信貸收緊的影響比較明顯，特別是額度管制的方式，對(duì)于整個(gè)貸款的增長(zhǎng)是一個(gè)剛性的約束。當(dāng)貨幣政策調(diào)整以后，一些應(yīng)該做而沒(méi)有做的信貸業(yè)務(wù)就開(kāi)始很快地增長(zhǎng)起來(lái)。伴隨這種增長(zhǎng)的條件也比較好，包括政府的投資項(xiàng)目推出的比較集中、房地產(chǎn)的需求擴(kuò)大得比較快，所以今年上半年信貸的增長(zhǎng)包含了一種補(bǔ)課的因素在里面。
下半年整個(gè)商業(yè)銀行的貸款規(guī)模和期望值就已經(jīng)大體相當(dāng)了，特別是現(xiàn)在銀行存貸款的利差還比較大，在這種情況下，銀行的貸款增長(zhǎng)就開(kāi)始在貸款的安全和資金收益上進(jìn)行權(quán)衡。下半年政府投資項(xiàng)目的推出速度在減慢，房地產(chǎn)需求也逐步走穩(wěn)，在這種情況下，下半年貸款的增長(zhǎng)開(kāi)始恢復(fù)正常。
楊濤：在投資、消費(fèi)和凈出口這“三駕馬車(chē)”中，投資對(duì)于促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸走出低谷起到了決定性作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年前三季度投資拉動(dòng)GDP增速高達(dá)7.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率近90%。應(yīng)該說(shuō)，在投資迅速增長(zhǎng)的背后，很大程度上是銀行信貸高增長(zhǎng)所支撐的。因此，客觀來(lái)講，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是建立在信貸擴(kuò)張的基礎(chǔ)之上的。
當(dāng)然，在銀行業(yè)的信貸擴(kuò)張背后，也存在許多不足之處，這也就是人們常說(shuō)的結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題，主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面。例如，一是在本輪刺激投資的過(guò)程中，基本上是政府資金帶動(dòng)信貸資金進(jìn)入投資，而民間資金卻并不積極。而這其中銀行信貸對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持力度不夠，則是重要因素之一。二是雖然政府不斷強(qiáng)調(diào)要支持中小企業(yè)，但是小企業(yè)獲得的信貸支持十分有限，由于小企業(yè)是解決就業(yè)的主體，這也制約了貨幣政策對(duì)促進(jìn)就業(yè)的作用。三是就行業(yè)來(lái)看，更多集中于制造業(yè)、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域，對(duì)“三農(nóng)”、服務(wù)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)的支持則相對(duì)較弱。四是從地區(qū)來(lái)看，仍然是過(guò)度集中于東部沿海地區(qū)，中西部則支持不足。
馬駿：在全球爆發(fā)金融危機(jī)、中國(guó)出口大幅萎縮的情況下，今年中國(guó)大量信貸投放對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保八目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有重要積極意義。為了恢復(fù)信心、逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的勢(shì)頭，政府今年也加大了投資。但是，信貸和貨幣投放也出現(xiàn)了規(guī)模過(guò)大、高速增長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的問(wèn)題，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)通脹預(yù)期、資產(chǎn)泡沫、資產(chǎn)質(zhì)量等風(fēng)險(xiǎn)。
過(guò)度的貨幣信貸增長(zhǎng)在經(jīng)過(guò)一段時(shí)滯之后，必然導(dǎo)致通脹。歷史數(shù)據(jù)顯示，貨幣M2和信貸增長(zhǎng)速度如果超過(guò)名義GDP增長(zhǎng)速度5個(gè)百分點(diǎn)左右，CPI上漲幅度一般在可控范圍內(nèi)。但目前M2的同比增幅超過(guò)今年前三季度名義GDP增速23個(gè)百分點(diǎn)，信貸增速超過(guò)名義GDP增速27個(gè)百分點(diǎn)，表明國(guó)內(nèi)流動(dòng)性明顯過(guò)剩。
王慶：這是非常時(shí)期的非常政策，是應(yīng)對(duì)危機(jī)的做法。與世界上其他國(guó)家類(lèi)似，中國(guó)采取了適度寬松的貨幣政策，尤其表現(xiàn)為信貸規(guī)模的大幅度擴(kuò)張。這主要是因?yàn)樵谕庑柰蝗粐?yán)重萎縮、急需內(nèi)需支持的情況下，迫切需要信貸支持。而在外需比較強(qiáng)勁的情況下，則是不太需要國(guó)內(nèi)資金支持的。在面臨危機(jī)沖擊的非常時(shí)刻，我國(guó)政府就采取了非常的政策?，F(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)政策也是比較成功的。橫向比較來(lái)看，中國(guó)出口和工業(yè)生產(chǎn)降幅低于其他國(guó)家；縱向比較而言，中國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)亞洲金融危機(jī)時(shí)許多企業(yè)資金鏈斷裂、進(jìn)而形成企業(yè)間三角債等問(wèn)題。這些都與我們的貨幣政策相關(guān)。
盡管市場(chǎng)上對(duì)于貨幣政策出現(xiàn)了一些“事后諸葛亮”、“葉公好龍”似的評(píng)價(jià)，但是我覺(jué)得在危機(jī)時(shí)刻做出這樣的政策選擇是完全正確的。待到我們逐步度過(guò)危機(jī)時(shí)刻，我國(guó)貨幣政策也需要慢慢地正常化。
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