二、2010年新增信貸規模多少為宜
上海證券報：目前市場預期明年的信貸增長規模約為7.5萬億元，您認為信貸增長規模保持多少比較合理？從目前的情況來看，商業銀行從今年下半年起已經開始調整信貸結構，明年的信貸投放在結構上預計將與今年有哪些不同？哪些領域將成為信貸投放的重點？
張立群：我覺得今年下半年以來貸款增長的情況在明年會繼續，即貸款保持較為正常的增長。明年來自市場的投資將會增加，相比今年而言，項目投資的風險也在加大，在這種情況下，明年銀行的貸款可能會更多地關注資金安全問題，所以貸款的超常大量增長可能性很小。從貨幣政策來說，明年在適度方面可能會關注得更多，以保持整個資金信貸的適度充裕。在這樣一個貨幣政策下，包括銀監會現在也建議商業銀行注意貸款的風險，因此明年整個信貸的增長會比較正常。
我覺得目前信貸投放的結構性問題還不是很突出。在信貸投放的重點方面，象中小企業、民間投資、戰略性的新興產業、新能源等都有可能成為明年貸款支持的重點。明年政府投資項目與今年相比將呈縮小的趨勢。
楊濤：對2010年合理信貸增長規模的預估，需要根據投資增長的資金需求，以及控制通脹壓力的因素來進行估計和測算。我們預計，明年的信貸增長規模大約在7萬億到8萬億之間。考慮到2009年有大量的銀行信貸并沒有進入到實體經濟中，而是轉化為企業存款，因此必須注意到隨著明年經濟形勢進一步回暖，事實上這批資金供給會加大明年的信貸寬松程度。
對于明年的信貸政策來說，監管部門已經明確了結構調整的原則，商業銀行自然會適應政策要求來優化信貸投放結構?？偟膩砜?，明年的信貸投放與今年相比將有一定區別。首先，對于出現產能過剩的行業，以及“兩高一資”行業等，將明顯地會減少放貸。其次，對于房地產業來說，為了防止風險、適應政策變化，預計對企業和個人的信貸支持力度會有所弱化。再者，由于明年經濟進一步復蘇，“保增長”之外的政策重點更加突出，包括“三農”、中小企業等領域將得到更多信貸支持。另外，適應低碳經濟的發展需要，新能源、環保產業預計會獲得銀行更多青睞。
馬駿：如果就銀行風險可控而論，2010年銀行信貸要堅持審慎原則，整體新增信貸規模最好控制在7.5萬億元以內。至于信貸投放重點，從新增貸款角度來看，2010年基建領域貸款比重應該略有下降；同時由于國家政策強調增加消費，理論上消費類貸款也應該上升，但是事實上消費類貸款是否會上升仍很難說，需要根據房地產市場表現等情況來進一步判斷；另外，私營部門、民間企業貸款占比應該會上升。銀行信貸風險的主要來源是為地方融資平臺提供的貸款，尤其是地縣級地方融資平臺，明年應該采取極為審慎的措施減少這部分風險。
王慶：明年信貸多少才合適呢？還是很難預斷。目前可以確定有以下幾點。第一，明年出口會復蘇，預計2010年全年中國出口會達到將近10%的增速，但這與危機之前中國出口增速的峰值仍有10%以上的差距。在這種情況下，中國仍需要比較寬松的政策環境。第二，就時間窗口而言，明年較大可能出現的情況是，中國經濟持續復蘇，同時其他經濟體復蘇還比較乏力。這是為中國經濟未來長期增長打下基礎、創下條件的良好時機，我們需要積累條件、發展生產能力、同時盡量利用相對較低的自然資源價格。
2010年中國流動性需求是一個相對動態的過程，與通脹密切相關。如果明年CPI增幅處于2.5%-3%之間，這是一個完全可以接受的狀態，如果明年CPI增幅變得更高，則應當收緊流動性。
我們應當將2009年和2010年新增信貸規模綜合起來觀察，而不能只根據2010年新增信貸規模來下判斷。我們估計2009年新增貸款中約有1萬億元—2萬億元的貸款沒有使用，如果把這些與2010年預計新增7萬億元—8萬億元的新增貸款相加，這兩年的整體貸款規模基本持平。
三、政策權衡：風險控制優于投放規模
上海證券報：在經歷了今年的高速信貸擴張之后，信貸投放的風險也開始暴露出來，比如由于地方政府負債率過高造成的政府融資平臺的風險，從風險防范的角度來說，目前哪些問題最應該引起關注？
張立群：我覺得從風險防范方面來講，明年商業銀行需要對貸款資金安全給予更多的關注。明年商業銀行不應該研究如何進一步擴大貸款規模，而是應該提高資金的安全程度，這應該成為明年商業銀行最應該關注的方面。
對于地方政府融資平臺，我覺得目前應該注意觀察它的發展，應該在加強監管方面更多地下功夫。
楊濤：信貸擴張確實是一把“雙刃劍”，在支撐經濟復蘇的同時，也帶來潛在的金融風險與通脹壓力。長遠來看，從風險防范的角度來說應該關注幾方面問題。一是信貸擴張帶來不良資產反彈的可能性。二是信貸資金流入房市和股市，推動資產價格的大起大落。三是信貸投放存在長期化、集中化、大項目化的傾向，信貸集中度過高，銀行信貸行為高度趨同。四是過度依賴銀行提供資本，會進一步加劇金融結構的失衡。
馬駿：我的觀點是，明年財政和貨幣、項目審批的政策應該保持協調，以保證新增貸款在預期的規模之內。按刺激計劃的時間表，4萬億投資計劃要在2010年年底完成。但如果這樣，明年對新增貸款的需求就可能達到8萬億元—9萬億元，從而再次突破貨幣政策的目標，導致更大的通脹和資產質量的壓力。在2009年我們就遭遇了這個問題：今年貨幣政策目標原定為17%左右，最后實際情況是29%左右，貨幣政策與其他政策的目標不協調問題。我建議，明年4萬億元經濟刺激計劃中的部分項目不一定完成，可以延期至2011年，這能在一定程度上減緩對貨幣政策的壓力，幫助建立貨幣政策的可信度。
四、加息可能性到底有多大？
上海證券報：中央經濟工作會議明確提出要保持政策的穩定性和連續性，會繼續執行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但同時也指出需要管理通脹預期，增強宏觀經濟政策的針對性和靈活性。那么，您認為2010年貨幣政策如何既能管理好通脹預期、防范潛在風險，又不給中國經濟增長帶來較大沖擊？
張立群：我覺得明年新增貸款不會很多，從基本的供求關系來看，我認為明年基本上沒有很大的通脹壓力。從需求來看，明年基本上是一個溫和增長的趨勢，明年政府投資會比今年明顯減弱；從整個市場投資來看，明年也是在恢復過程之中。在這樣的背景下，明年的投資水平將會比今年有所降低，考慮到目前的消費增長總體穩定和平穩，出口明年可能會由負增長轉為正增長，這些因素綜合起來，明年的需求將會是溫和提高的趨勢。考慮到供給的能力非常強大，包括農產品、各種工業消費品、工業生產資料等非常充足等因素，明年發生大幅價格上漲的情況基本是可以排除的，明年整體將會是經濟高增長和低價格上漲的整體格局。
我認為貨幣政策明年更多地在適度方面著力，調存款準備金率和利率的可能性都不大，也沒有必要做這方面的調整。
楊濤：對于一國貨幣政策來說，通?？紤]的目標包括物價穩定、就業、經濟增長、國際收支幾方面。由于這幾個目標并不完全一致甚至有沖突，因此在特定時期的貨幣政策選擇，往往就是這幾個目標的權衡，或者說哪個目標更加重要一些。如果說2009年的貨幣政策目標需更重視經濟增長，那么2010年則應同等重視通脹與增長目標，在此前提下實施信貸政策結構優化，或許才能達到相對更好的政策效果。
馬駿：我的基準預測是2010年CPI漲幅會在3%—4%之間，但不確定性很大。由于從貨幣擴張到通脹存在12個月的時滯，而M1增幅超過M2也預示著通貨幣流動速度上升。而貨幣流通速度上升本身會在貨幣總量不變的情況下導致通脹。
我認為，2010年“退出”擴張性政策的理想路線圖，應該包括以下幾個步驟：首先在今年年底之前，應該及時公布明年M2增長目標，表明政府對控制貨幣貨幣增長的承諾；銀行監管部門需要提高銀行資本充足率、加強對高風險領域(如地方融資平臺)的監管、更加嚴格執行對二套房貸的政策、對銀行逐步實行動態撥備；從財政政策層面上也應減少刺激力度，包括將2010年財政赤字控制在2009年的水平之內，延緩部分4萬億項目，并減少新項目開工。未來幾個月內，需要首次提高存款準備金率。明年二季度起，應該提高基準利率，恢復人民幣的彈性。
王慶：在中國目前匯率制度下，人民銀行采用利率政策調控的空間和靈活性受到制約，因此，中國貨幣政策管理更多依靠調整存款準備金來進行，此外，還可以通過加大非對稱性資本賬戶開放以緩解國內流動性過剩。
2010年中期之前不太可能出臺上調存款準備金率和人民幣升值等緊縮政策。但是，如果國際收支順差導致流動性過剩出現的時間早于預期，則我們不排除2010年二季度開始上調存款準備金率的可能。事實上，由于通脹壓力很可能得到緩和，2010年貨幣政策的重點可能是通過上調存款準備金率進行流動性管理。
我們預期人民銀行將于2010年三季度CPI同比增幅超過3%時開始加息。不過，由于2010年下半年CPI的增幅將會比較溫和，預期當年下半年的加息幅度不會超過兩個27個基點，其主要目的是管理通脹預期。鑒于目前人民幣事實上與美元掛鉤的匯率制度，我們認為中國加息的時機還將受美聯儲加息時機的影響，預計人民銀行不會在美聯儲之前宣布加息。巧合的是，摩根士丹利美國經濟學家團隊預期美聯儲在2010年年中之前不會加息。 (唐真龍 石貝貝)
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