第四部分宏觀經(jīng)濟(jì)分析
一、世界經(jīng)濟(jì)金融形勢分析
2007年以來，全球經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長勢頭，通脹風(fēng)險有所加大。美國經(jīng)濟(jì)增速第一季度有所減緩，但第二季度重拾增勢；歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長；主要新興市場和發(fā)展中國家（地區(qū)）的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快增長勢頭。國際債市和匯市波動較為平穩(wěn)，股票市場在2月27日出現(xiàn)大幅下跌后逐步回升。國際原油價格呈不斷走高態(tài)勢。目前影響全球經(jīng)濟(jì)增長的主要風(fēng)險是：全球貿(mào)易失衡和貿(mào)易摩擦加劇，貿(mào)易保護(hù)主義趨勢加強(qiáng)，國際原油價格持續(xù)高位波動，股市和房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險增大，通貨膨脹壓力加大。國際貨幣基金組織于2007年7月調(diào)高了對全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測，將2007年全球經(jīng)濟(jì)增長從4月份預(yù)測的4.9%上調(diào)到5.2%，比2006年的實際經(jīng)濟(jì)增長低0.3個百分點。其中，美國經(jīng)濟(jì)增長從2.2%下調(diào)至2.0%，比2006年的實際經(jīng)濟(jì)增長低0.9個百分點；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長從2.3%上調(diào)至2.6%，比2006年低0.2個百分點；日本經(jīng)濟(jì)增長從2.3%上調(diào)至2.6%，比2006年高0.4個百分點。
（一）主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)狀況
美國經(jīng)濟(jì)增速第一季度有所減緩，第二季度重拾增勢。第一季度GDP季節(jié)調(diào)整后環(huán)比折年率增速僅為0.6%，但在第二季度躍升至3.4%（同比增速分別為1.5%和1.8%）。受能源和食品價格顯著上漲影響，通貨膨脹壓力有所加大，第二季度各月同比CPI分別為2.6%、2.7%和2.7%，平均為2.7%，高于第一季度0.3個百分點。就業(yè)狀況基本穩(wěn)定，第二季度失業(yè)率為4.5%，與第一季度持平，比上年同期下降0.1個百分點。商品和服務(wù)貿(mào)易逆差有所下降，1-5月份為2955億美元，較上年同期減少223億美元。財政赤字大幅減少，2006年10月1日開始的2007財年前9個月的財政赤字總計為1210億美元，比2006財年同期的2065億美元下降了41.4%。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長。第一季度，實際GDP 同比增長3.1%。通貨膨脹壓力依然存在，第二季度各月綜合消費價格指數(shù)（HICP）同比上漲均為1.9%，與第一季度持平。就業(yè)狀況有所改善，2007 年以來失業(yè)率逐月下降，由1 月份的7.3%逐月降至6 月份的6.9%。出口增長加快，1-5 月份貿(mào)易順差為38 億歐元，而上年同期為逆差196 億歐元。
日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。第一季度，實際GDP 同比增長2.6%。價格走勢基本平穩(wěn)，第二季度各月CPI 同比上漲分別為0%、0%和-0.2%，平均為-0.1%，與第一季度持平。就業(yè)形勢有所好轉(zhuǎn)，第二季度各月失業(yè)率分別為3.8%、3.8%和3.7%，平均為3.8%，比第一季度下降0.2個百分點，比上年同期下降0.3 個百分點。貿(mào)易順差大幅增加，上半年實現(xiàn)貿(mào)易順差5.1 萬億日元，同比增加1.9 萬億日元。
主要新興市場和發(fā)展中國家（地區(qū)）的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快增長勢頭，通脹壓力有所增強(qiáng)。其中，亞洲新興市場國家在內(nèi)需和外貿(mào)的帶動下，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長。拉美經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。
（二）國際金融市場概況
2007 年以來，各主要貨幣匯率波動較為平穩(wěn)。其中，美元相對歐元有所貶值，相對日元有所升值。6 月29 日，歐元兌美元、美元兌日元分別收于1.35 美元/歐元和123.14 日元/美元，美元相對歐元和日元分別較年初貶值2.59%和升值3.44%。
國際主要債券收益率自年初以來穩(wěn)步回升。6 月29 日，美國、歐元區(qū)和日本的10 年期國債收益率分別收于5.03%、4.56%和1.87%，較年初分別提高了0.34、0.61 和0.15 個百分點。
全球主要股指波動較大。2007 年年初至2 月26 日，全球主要股指呈較快上升走勢，但2 月27 日出現(xiàn)了大幅下跌，此后逐步反彈走高。6 月29 日，美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收于13409 點，較年初上漲7.49%；納斯達(dá)克指數(shù)收于2603 點，較年初上漲7.43%；歐元區(qū)STOXX50 指數(shù)收于3947 點，較年初上漲5.34%；日經(jīng)225 指數(shù)收于18138 點，較年初上漲4.52%。
2007 年上半年，受美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期等因素影響，倫敦同業(yè)拆借市場美元Libor 在波動中上升，在6 月15 日一年期美元Libor 達(dá)到上半年的高點5.51%后開始回落；6 月29 日，一年期美元Libor 為5.43%，比年初上升0.1 個百分點。上半年，受歐洲中央銀行連續(xù)加息影響，歐元利率延續(xù)了2006 年以來緩慢上升的態(tài)勢，6 月29 日，歐元區(qū)一年期同業(yè)拆借利率Euribor 升至4.53%，比年初上升0.4 個百分點。
（三）主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策
2007 年以來,美聯(lián)儲公開市場委員會維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率5.25%的水平不變。歐洲中央銀行于3 月8 日、6 月6 日分別將主要再融資利率上調(diào)25 個基點，達(dá)到4.0%。日本銀行于2 月21 日將無擔(dān)保隔夜拆借利率調(diào)高25 個基點，達(dá)到0.5%。英格蘭銀行于1 月11日、5 月10 日和7 月5 日分別加息25 個基點，官方利率達(dá)到5.75%。
專欄4：國外央行人士關(guān)于貨幣政策與資產(chǎn)價格的觀點
目前多數(shù)央行將價格穩(wěn)定作為貨幣政策的主要目標(biāo)。20 世紀(jì)90 年代以來，世界各國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行普遍呈現(xiàn)出一個新特征，即消費價格得到了一定控制，但資產(chǎn)價格的波動卻明顯加大。由于資產(chǎn)市場是貨幣政策的傳導(dǎo)渠道之一，貨幣政策工具通過影響包括資產(chǎn)市場在內(nèi)的廣義金融市場，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格和收益的變化，從而對企業(yè)和居民的經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生影響。而資產(chǎn)市場不穩(wěn)定將導(dǎo)致其不能很好地發(fā)揮資源配置、價格發(fā)現(xiàn)等功能，并成為宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和價格波動的來源。因此，各界人士，特別是央行人士，對資產(chǎn)價格是否應(yīng)該成為貨幣政策目標(biāo)，貨幣政策是否應(yīng)該對資產(chǎn)價格波動作出反應(yīng)等問題的討論一直相當(dāng)熱烈。
一、資產(chǎn)價格不應(yīng)成為貨幣政策目標(biāo)
美聯(lián)儲主席伯南科(Ben Bernanke)曾在1999 年提出，資產(chǎn)價格不應(yīng)成為貨幣政策目標(biāo)。因為央行幾乎不可能知道資產(chǎn)價格變動是由經(jīng)濟(jì)的基本面引起的，還是由非基本面引起的，或者是由二者同時引起的。引起資產(chǎn)價格變動的非基本面因素至少來自兩個方面：一是金融監(jiān)管不到位，導(dǎo)致政府實施過多的金融擔(dān)保，從而推動貸款的過度增長和金融資產(chǎn)價格的過分膨脹并導(dǎo)致隨后的崩潰；二是投資者的非理性行為，如過度樂觀主義、短視主義、羊群行為,導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格頻繁地大起大落。
歐洲中央銀行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家易辛（Otmar Issing）在2004 年也列舉了資產(chǎn)價格不宜列入貨幣政策目標(biāo)的四個理由：第一，由于缺乏可靠的實證模型來估算資產(chǎn)價格的“合理值”，很難判定資產(chǎn)價格中是否出現(xiàn)“通脹和通縮”。第二，央行在獲取資產(chǎn)價格信息和評估資產(chǎn)價格方面不占有任何優(yōu)勢，若將資產(chǎn)價格列入貨幣政策目標(biāo)將增加貨幣政策實施中的難度。第三，央行對資產(chǎn)價格的影響極為間接和有限。股市和房地產(chǎn)市場的價格都受多種因素影響，央行的影響和控制能力較弱。第四，央行如果試圖影響資產(chǎn)價格，比如說在股市低迷時出臺刺激性的政策，可能誘發(fā)股市的道德風(fēng)險。歐洲中央銀行行長特里謝（Claude Trichet）在2005 年發(fā)表的一篇講話中也表明了類似的看法，指出決策者不應(yīng)掉入試圖去除金融體系所有風(fēng)險的陷阱，這樣做要么會因為道德風(fēng)險而不成功，要么會妨礙市場發(fā)揮正常功能，而市場經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)就是要承擔(dān)風(fēng)險。
二、貨幣政策應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價格
伯南科認(rèn)為，貨幣政策是否應(yīng)對資產(chǎn)價格波動作出反應(yīng)，取決于這種資產(chǎn)價格波動是否給宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生通脹或通縮的壓力。如果資產(chǎn)價格的波動并未給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來通脹或通縮壓力，則貨幣政策既不必也不應(yīng)對這種資產(chǎn)價格波動作出反應(yīng)；如果資產(chǎn)價格的波動預(yù)示將給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來通脹或通縮壓力，則貨幣政策應(yīng)當(dāng)作出反應(yīng)，以緩解這種壓力。央行應(yīng)視價格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定為高度互補(bǔ)和相互協(xié)調(diào)的目標(biāo)，但金融穩(wěn)定并不等于金融資產(chǎn)價格的穩(wěn)定。
日本銀行總裁福井俊彥(Toshihiko Fukui)在2007 年6 月16 日接受采訪時表示，日本央行制定和執(zhí)行貨幣政策，都十分關(guān)注資本市場尤其是資產(chǎn)價格的動向。雖然目前日本并未見到因資產(chǎn)價格上漲而引發(fā)的實質(zhì)風(fēng)險，但需謹(jǐn)慎防范潛在風(fēng)險，必須汲取以往的教訓(xùn)。韓國銀行行長李成泰（Lee Seongtae）在2006年6 月16 日表示，如果貨幣政策僅僅關(guān)注物價穩(wěn)定，那么那些可能威脅整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的其他因素就可能被忽視。正如上世紀(jì)八十年代日本的資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象所揭示的那樣，低通脹并非總能保證金融和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
特里謝指出，貨幣信貸擴(kuò)張與資產(chǎn)價格上漲存在聯(lián)系，全面的貨幣分析有助于發(fā)現(xiàn)威脅中長期價格穩(wěn)定的風(fēng)險。歐央行的做法是，通過貨幣分析法密切關(guān)注資產(chǎn)價格的發(fā)展變化及其對實體經(jīng)濟(jì)的影響。英格蘭銀行的報告顯示，資產(chǎn)價格信息是英格蘭銀行貨幣政策委員會判斷通脹前景的重要參考因素之一，但資產(chǎn)價格與通貨膨脹之間的關(guān)系需要具體情況具體分析。
|
